一汽富维(600742)2019年三季报点评：第三季度利润增速超预期，低估值高分红有增长潜力

原标题：一汽富维(600742)2019年三季报点评：第三季度利润增速超预期，低估值高分红有增长潜力 来源：长城证券

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公司发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入96.21亿元，同比减少2.79%；归母净利润3.56亿元，同比减少8.13%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比减少6.25%。其中Q3单季度实现营业收入32.03亿元，同比减少5.46%，环比减少7.43%，实现归母净利润1.11亿元，同比减少14.62%，环比减少20.14%。

点评如下：

如果不考虑一汽财务公司分红，公司第三季营业利润增速大超预期，高达57.06%。公司第三季度投资收益大幅减少，只有1.02亿元，而18年同期投资收益有1.56亿元，主要原因是富维参股的一汽财务公司在19年第三季度尚未宣告股利分配导致，而18年第三季度富维收到一汽财务公司分红大约6100万元。如果将这一分红扣除，那么18Q3公司的投资收益为0.95亿元，营业利润为0.95亿元，而19Q3公司的营业利润为1.5亿元，对应同比增速为57.06%。主要原因为19Q3的管理费用比18年同期降低4600万元。

公司2019年前三季度业绩小幅下滑，但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。2019年1-9月，国内汽车销量1837.1万辆，同比减少10.3%，其中乘用车销量1524.9万辆，同比减少11.7%。公司受行业下行拖累，前三季度营业收入同比略微下滑2.79%，归母净利润同比下滑8.13%，但下滑幅度小于国内汽车销量跌幅。。

公司毛利率最高的车灯业务在手订单及2020年新增订单充沛，车灯二期工厂年底建成并于2020年开始投产，车灯业务有望保持快速增长：公司毛利率最高的车灯业务2018年毛利率25.37%(同比+0.37pct)，远高于公司2018年平均毛利率7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯2019年上半年净利润大幅增长135.2%(大幅增长主要原因为大众给富维海拉的一次性补贴导致，实际利润增速为20-30%)。

目前主要配套一汽大众探岳、迈腾、速腾、高尔夫、捷达VS5及一汽奥迪A3的前大灯，其中公司独家供货前大灯的探岳车型9月份销量突破2.1万辆成为国内B级SUV月度销量冠军。此外，公司将于2020年开始配套一汽奥迪A6L、一汽大众T-Cross、B-SMV前大灯，于2021年开始配套一汽奥迪Q5L前大灯，车灯业务订单充沛。同时富维海拉车灯长春二期工厂将于2019年底完成冷封闭建设，2020年开始投产，规划产能与目前的富维海拉成都工厂同等规模，满产后公司车灯业务营收规模将实现翻倍。

公司显著受益于一汽大众新车周期，一汽大众销量增速强于行业，并于Q3逆势转正。公司2018年全年营业收入占比70%源自一汽大众，而一汽大众于2018年开启新车周期，2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV)，并推出全新“捷达”子品牌(1款轿车+2款SUV)切入中低端市场。2019年1-9月一汽大众销量增速强于行业整体水平，一汽大众旗下销量增速为-5.6%，而国内乘用车同期销量增速为-11.7%，且一汽大众2019Q3销量增速逆势转正，同比增长5.0%，国内乘用车2019Q3销量同比减少6.0%。受益于探岳和捷达VS5的良好表现，一汽大众2019年9月份销量同比增长14.0%，同期国内乘用车销量同比减少6.3%。

投资建议：公司毛利率最高的车灯业务在手及2020年新增订单充沛，车灯二期工厂年底建成并于2020年开始投产，车灯业务有望得到进一步提升，同时显著受益于一汽大众新车周期，后续国企改革措施持续实施。保守估计 一汽富维 2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元，增速依次为0.4%、13.3%、9.2%，归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元，增速依次为8.6%、14.9%、9.0%，当前市值58.5亿元，对应PE依次为10.9、9.5、8.7倍，如果分红率为60%，对应19年的股息率高达5.5%，维持“推荐”评级。

一汽富维(600742)2019年三季报点评：第三季度利润增速超预期，低估值高分红有增长潜力