巨化股份(600160)3Q19业绩低于预期，氟化工产品降价导致盈利下滑

原标题：巨化股份(600160)3Q19业绩低于预期，氟化工产品降价导致盈利下滑 来源：中金公司

1-3Q2019业绩低于我们预期

巨化股份 公布1-3Q2019业绩：营业收入113.1亿元，同比下降5.8%；归母净利润8.9亿元，同比下降46.3%，对应每股盈利0.32元，低于我们预期，主要是3Q19制冷剂等产品价格继续下降导致盈利大幅下滑所致。3Q19公司实现营收37.3亿元，同/环比下降4.3%/2.1%，实现归母净利润1.85亿元，同/环比下降69%/45%。

发展趋势

产品价格下降导致盈利下滑明显。1-3Q19公司整体产品销量同比增长25.1%，但是氟化工、基础化工以及石化材料产品价格同比大幅下降，导致公司盈利明显下滑，1-3Q19公司毛利率同比下降7.6ppt至16.7%，其中3Q19毛利率12.4%，同/环比下降10.7/7.2ppt，主要是由于3Q19制冷剂等产品价格继续大幅下滑所致。

产品降价导致1-3Q19氟化工收入同比下滑，3Q19制冷剂和含氟聚合物量价齐跌。1-3Q2019公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料销量43.53/16.49/2.47万吨，同比增长12.1%/3.9%/12%；实现销售均价2,890/19,834/46,380元/吨，同比分别下降22.4%/11.9%/19.7%。受氟化工产品价格下降影响，1-3Q19氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料营收同比分别下降13.1%/8.4%/10.0%至12.58/32.71/11.47亿元。3Q19制冷剂和含氟聚合物材料同比量价齐跌，销量同比分别下降4.5%/1.3%，销售价格同比下降15.2%/18.8%。

销量增长带动食品包装材料和基础化工收入同比增加，价格大幅下降导致石化材料收入同比下滑。1-3Q19公司食品包装材料、基础化工产品收入同比分别增长12%/25%，其中销量同比增长16%/44%，价格同比分别下降3.5%/13.6%。1-3Q19石化材料销量和价格同比分别下降0.9%/18.7%，导致石化材料营业收入同比下降19.4%。

盈利预测与估值

由于产品价格及毛利率大幅下滑，我们下调2019/20年盈利预测34%/30%至11.45亿元和14.6亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率16.4/12.9x。考虑到估值切换，我们下调目标价12%至8.8元，较目前股价有28.7%的上涨空间，目标价对应2019/20年21.1/16.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

巨化股份(600160)3Q19业绩低于预期，氟化工产品降价导致盈利下滑