海螺水泥(600585)季报点评：淡季业绩超预期，现金流亮眼，资本支出加快

原标题：海螺水泥(600585)季报点评：淡季业绩超预期，现金流亮眼，资本支出加快 来源：广发证券

核心观点：

公司前三季度营收1107.6亿元，同比+42.4%；归母净利润238.2亿元，同比+15%；扣非净利润231.9亿元，同比+14.4%。其中三季度单季度营收391.1亿元，同比+22%；归母净利润85.6亿元，同比+10.1%；扣非净利润82.7亿元，同比+9.7%。

Q3单季销量增长超预期，市场需求仍然旺盛。我们测算公司2019年前三季度综合销量3.15亿吨，同比增长32.6%。其中前三季度自产自销量2.32亿吨，同比增长8.3%，快于前三季度全国水泥产量增速6.9%；单三季度自产自销量8600万吨左右，同比增长11.8%，较Q2增速6.7%、Q1增速6%明显提速，反应了市场需求仍较为旺盛。前三季度贸易平台销量8300万吨，同比增长2.5倍，占到江浙沪皖水泥产量的26.6%，彰显了公司在长三角市场地位和区域控制力。

单季毛利率环比略有下滑，费用率环比略有上升，但同比改善显著。2019年前三季度公司综合毛利率32.4%，同比下滑9pct，主要在于2019年前三季度公司贸易业务量同比大幅增长，拖累毛利率(贸易业务仅作为平台)。单三季度毛利率32.4%，环比小幅下滑1.2pct，我们判断主要是三季度雨水天气导致的季节性降价所致。单三季度期间费用同比提升0.5pct，主要在于销售及管理费用的增长，但同比下滑1pct，改善显著。

现金流大幅增长，资本支出加快。2019前三季度公司经营现金流净额260亿元，同比+26.1%，资本支出60.3亿元(上半年新增水泥产能230万吨，骨料产能200万吨；全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨；全年资本支出计划100亿元)，单三季度增加资本支出近30亿元。公司期末在手现金445亿元，有息债务仅108亿，有息负债率只有6.5%，财务费用-9.6亿元，连续6个季度财务费用为负；充足的现金为公司提升股利支付率打下基础，2014年以来公司股利支付率维持在30%以上；同时目前行业景气在高位不适合做整合，公司留足现金子弹，为未来发展做准备。

投资建议：水泥行业格局已定，公司作为业内龙头，竞争优势明显，盈利领跑行业；行业需求仍具备一定韧性，供给格局良好，预计未来一段时间水泥价格波动率下降，预计公司2019-2021年EPS为6.27/5.70/5.36元/股，对应最新收盘价PE分别为6.7/7.4/7.9倍，PB为1.65/1.44/1.31倍；我们维持公司2019年1.8倍PB的判断，按2019年每股净资产25.56元，对应合理价值为46.01元/股；H股最新收盘价相对A股存1%的溢价，因此按照当前A、H股溢价比例和汇率计算，H股合理价值为51.50港元/股。维持A、H股“买入”评级。

海螺水泥(600585)季报点评：淡季业绩超预期，现金流亮眼，资本支出加快