美诺华(603538)受益缬沙坦量价齐升，业绩快速增长，API+制剂新增长可期

原标题：美诺华(603538)受益缬沙坦量价齐升，业绩快速增长，API+制剂新增长可期 来源：中泰证券

事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入8.51亿元，同比增长52.43%；归母净利润1.28亿元，同比增长98.71%；扣非净利润1.19亿元，同比增长253.74%。

业绩快速增长，显著受益缬沙坦量价齐升。公司前三季度营收利润快速增长，去年较低基数下扣非净利润250%以上的高速增长，其中缬沙坦单品营收同比增长198%，毛利同比增长558%，显著受益于杂质事件后的量价齐升。单季度来看，Q3实现营收2.90亿元(同比+37.75%/环比-5.53%)，归母净利润4,167万元(+115.34%/-5.40%)；扣非净利润4,053万元(+177.73%/-1.51%)，收入利润同比均快速增长，环比基本持平，预计缬沙坦等主要API产品价格保持稳定。

毛利率同比提升，三项费用率稳定。2019前三季度公司毛利率37.37%(同比+7.76pp/环比+1.00pp)，主要系缬沙坦价格同比上升明显，环比保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.67%(-0.56pp/-0.09pp)、14.62%(-1.17pp/0.88pp)和1.71%(1.29pp/-。43pp)，三项费用率基本保持稳定，其中财务费用率同比略有上升，但环比逐级下降。

制剂加速推进，原料药品种、客户不断丰富，新增长可期

制剂：乘政策东风，API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH合作(国内)”三重战略布局，通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动，加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移，且均已商业化生产，3-5个品种的技术转移中，预计到2020年，制剂CMO业务有望覆盖现有2条生产线共15亿片的产能。同时，募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中，2021年有望投产，实现产能连接。

原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面，三大原料药生产基地扩建中，合计增加约2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。预计宣城 美诺华 已开始试生产，正准备国内及欧盟的生产认证，明年有望实现产能释放。2)客户方面，在大客户KRKA的基础上，不断开拓新客户，2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议，与巴西最大的制剂企业E。M。S签署合作协议，同时与国内市场多家企业建立合作。3)产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种20余个，聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书，缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交EDQM；阿哌沙班注册资料递交中国CDE审评中心；利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年营业收入11.75、15.56和20.61亿元，同比增长38.44%、32.37%和32.47%。归母净利润1.78、2.32和3.25亿元，同比增长85.02%、30.07%和40.10%。当前市值对应2019-2020年PE为18和14倍，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段，维持“买入”评级。

美诺华(603538)受益缬沙坦量价齐升，业绩快速增长，API+制剂新增长可期