旭升股份(603305)季报点评：业绩持续改善，盈利能力恢复

原标题：旭升股份(603305)季报点评：业绩持续改善，盈利能力恢复 来源：天风证券

事件：公司公布2019年三季报：实现营业收入7.8亿元，同比下降6%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降41%。

事件点评：

Model X/S产销低迷，公司盈利能力大幅下滑。2019年前三季度，虽然特斯拉Model3共生产21.5万辆，同比增长135%，但高单车价值&利润Model X&S仅生产4.5万辆，同比下降41%。受此影响：1)公司前三季度实现营收7.8亿元，同比下降6%，2)公司前三季度毛利率同比下降6.8个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素，三费费用率同比提升6.5个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%，同比下降10.4个百分点。

公司业绩持续回暖，盈利能力恢复。19Q3特斯拉Model X/S生产1.6万辆，同比下滑39%，环比增长12%；Model3共生产8.0万辆，同比增长50%，环比增长10%。受此影响，公司19Q3实现：1)营收2.7亿元，同比下降18%，环比提升9%；2)毛利率约35.3%，同比下降6.6个百分点，环比提升2.5个百分点；3)归母净利润0.51亿元，同比下降47%，环比提升9%。

特斯拉依旧是旭升最主要的客户，19-20年营收贡献占比均有望超50%。特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质，距离量产交付渐行渐近。我们预计19年Model S/X和3分别有望生产6.3和30万辆；预计20年Model S/X有望生产7.2万辆，而Model3国内和国外分别有望生产10、32万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3和8.0亿元营收，占总营收比56%和54%。

加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展 宁德时代 等新能源汽车领域客户，伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于20年开始落地。

转债+定增，优化产能，拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设，估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车，远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大，有望打开新的长期成长空间。

投资建议：由于此前对于Model X/S产销预期较为乐观，下调19-20年盈利预测，归母净利润分别由2.4、2.8亿元下调至2.0、2.7亿元，对应EPS为0.50、0.67元/股，维持“增持”评级。

旭升股份(603305)季报点评：业绩持续改善，盈利能力恢复