游族网络(002174)三季报业绩符合预期，年底至明年产品能见度较高

原标题：游族网络(002174)三季报业绩符合预期，年底至明年产品能见度较高 来源：申万宏源

事件：

公司19年前三季度实现营收26.42亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长3.29%；实现扣非净利润6.17亿元，同比增长10.95%。其中Q3单季度实现营收9.12亿元(yoy+9.11%)，实现归母净利润2.98亿元(yoy+57.11%)，实现扣非归母净利润3.01亿元(yoy+70.08%)。前三季度归母净利润符合市场预期。

投资要点：

Q3核心产品贡献业绩增量，净收入确认方式推动毛利率提升。由公司研发、腾讯独代的SLG手游《权利的游戏：凛冬将至》于7月10日上线，iOS畅销榜排名前列，为公司贡献较大的业绩增量。由于《权力的游戏》手游确认净收入，推动毛利率提升。公司19年前三季度毛利率53.90%(yoy-1.21pct)，其中Q3毛利率55.49%，同比提高5.65pct。公司在海外代理的《圣斗士星矢：觉醒》手游亦有不错表现，在App Annie发布的9月中国发行商出海收入榜单中，公司凭借《圣斗士星矢：觉醒》上升6位到达第16名。

前三季度公司销售费用率改善，可转债发行为扩大研发投入提供资金支持。1)费用率方面，公司前三季度销售费用率10.13%(yoy-4.38pct)，主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少所致；管理费用率13.03%(yoy+1.32pct)，研发费用率9.20%(yoy+0.44pct)，基本保持稳定；财务费用率0.72%(yoy-1.23pct)，主要由于利息收入和汇兑收益增加。2)现金流方面，公司前三季度经营现金流净额1.63亿元(yoy+35.69%)，其中Q3经营现金流净额0.98亿元(yoy-7.25%)，核心产品采用授权运营模式使得应收款增加，一定程度上影响当期现金回款。3)应付债券方面，公司本期应付债券9.07亿元，较期初增加127.27%，主要由于公司9月成功发行可转换债券，发行总额11.50亿元。发行可转债为公司扩大研发投入，保持竞争优势提供了有力的资金支持。

重磅产品蓄势待发，年底至明年具备较高项目能见度。Q4两款S级大作值得期待，其中回合制RPG手游《山海镜花》(已有版号)预计11月上线，当前官网预约人数已经突破50万，TapTap评分8.4分；经典IP续作《少年三国志2》(正等待版号)预计11月上线，游戏力邀知名画师加盟，打造极致画面，流水表现具备较好预期。明年《少三：零》《星球大战》《盗墓笔记》以及《权力的游戏》海外版等重点产品将上线，产能进入释放周期，业绩增长有望迎来拐点。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司19-21年实现营收41.88/55.09/63.15亿元，实现归母净利润11.23/14.54/16.81亿元，对应EPS为1.26/1.64/1.89元，对应PE为13/10/9X，维持“增持”评级。

游族网络(002174)三季报业绩符合预期，年底至明年产品能见度较高