东方日升：增长动力强劲 增持评级

原标题：东方日升：增长动力强劲 增持评级 来源：中泰证券

[摘要]

投资要点事件：公司公布2019年三季报，实现营收97.74亿元，同增42.87%；归母净利润7.83亿元，同增271.13%；扣非归母净利润5.41亿元，同增129.64%；EPS0.89元，ROE9.75%。其中，3Q19实现营收37.18亿元，同增77.49%；归母净利润2.99亿元，同增237.34%；扣非归母净利润2.61亿元，同增134.46%，EPS0.33元，ROE3.76%，业绩符合预期。

公司盈利水平回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为22.51%/7.90%，同比分别增加1.10/3.65PCT，环比分别增加3.30/2.70PCT。我们认为盈利能力提升主要原因是组件环节出货和盈利持续向好所致。

营业周期缩短，现金流大幅改善。前三季度营业周期157.83天，同降11.66天，其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低6.59/5.07天至52.76/105.07天，营运能力提升。3Q19收现比和净现比分别为93.43%/273.56%，同比变化-12.38/219.61PCT，经营性现金流净额同增1571%，现金流大幅改善，主要原因是光伏产品销售收款和出口退税款增加。

此外，由于国内销售占比降低，票据结算量相应减少，三季度末应收票据同降22.86%。

预收、预付增加显示组件订单充足，在建工程高增显示海外光伏电站建设增加，业绩增长动力足。2019年三季度末，公司预收账款、预付账款分别为9.10/6.87亿元，同增170.12%/36.80%,主要原因是销售订单增加同时加大发货前预收货款力度。与此同时，2019年三季度末，在建工程为21.88亿元，同增102.98%，主要原因是海外在建光伏电站增加。这表明组件业务和EPC业务储备充足，业绩增长动力强劲。

投资建议：公司作为出口型组件龙头企业，受益于海外需求畅旺，预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元（其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元），同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%，当前股价对应三年PE分别为11、11、8倍，维持“增持”评级。

风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险，应收账款回收风险。