露天煤业(002128)竞争优势提升，攻防属性兼备

原标题：露天煤业(002128)竞争优势提升，攻防属性兼备 来源：国泰君安

本报告导读：

传统煤电业务价量双增、盈利稳健增长；新能源项目逐渐转固投产，低成本电解铝资产并购完成，盈利具备稳健成长空间，低估值、高股息优势明显，维持“增持”评级。

投资要点：

维持目标价和“增持”评级。维持公司2019-2021年归母净利25.18、25.90、26.33亿元，对应EPS为1.31、1.35、1.37元，维持11.36元目标价和“增持”评级。

东北缺煤形势难改，持续享受区域红利。褐煤的“货值低、不宜久存”的资源属性决定了只适合产区周边销售的特征，公司4600万吨/年的产能在蒙东和东北地区(辽宁吉林)具有绝对的规模和区位优势。供改推动东北区域煤炭供需缺口扩大且短期难以快速恢复，东北煤价维持高位且与全国煤价走势背离，公司未来将持续受益2019年初的价格调整。

新能源业务和煤电铝一体化将是长期增长看点。1)作为外送华北核心区域，政策鼓励蒙东新能源发展，公司积极拓展风电、光伏等新能源业务，未来将陆续贡献业绩增量。2)收购霍煤鸿骏51%股权已交割，借助自身煤炭资源打造低成本“煤-电-铝”业务模式。目前霍煤鸿骏盈利已经逐渐回暖，随着后续经济企稳，电解铝板块存在弹性空间。

保障性的高盈利+优质现金流，凸显长期投资价值。2019年预计向关联方销售煤炭66.9亿元，占预测煤炭收入的95%，盈利锁定下盈利波动将不同于其他周期股，目前股息率4.8%有望维持。煤电业务负债率维持在30%左右，经营净现金流有能力支撑新能源业务资金投入，近两年吨煤成本并未跟随煤价大幅提升，且折旧费占比在持续下降，预计煤电资产将在16年折旧完毕，而煤矿可服务年限超30年，彰显长期投资价值。

露天煤业(002128)竞争优势提升，攻防属性兼备