贵州茅台2019三季报点评

原标题：贵州茅台2019三季报点评 来源：叫我村支书

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$贵州茅台(SH600519)$

公司2019年前三季度收入635.08亿元，同比增长15.5%；归母净利润304.6亿元，同比增长23.1%。单三季度223.4亿元，同比增长13%，归母净利润105亿元，同比增长17%。2019年前三季度茅台酒收入538.32亿元，同比增长16.36%，单三季度茅台酒收入190.4亿元，同比增长12.8%，系列酒收入23.8亿元，同比增长22.8%。其他金融类单三季度收入8.9亿元，同比增长1.8%。业绩基本符合市场预期，维持全年eps34.2元的业绩预测。

茅台酒报表发货量大约8800吨，同比提高5.6%。预收款112.5亿元，环比Q2下滑10亿元，考虑到预收款下滑的情况下茅台酒实际收入同比增长1%，“实际”发货量不足8200吨， 同比下滑8%（去年实际发货接近8900吨），则均价提升接近10%。单三季度销售商品提供的现金收入228亿元，同比去年同期持平，也侧面印证上述含预收款茅台酒收入同比增长仅1%。但因为商超、电商、团购商、甚至政府机构不会打预收款，所以目前的预收款与去年口径不同，预收款的实际指引效应减弱，预计实际发货量大于8200吨，而均价提升不足10%。取中间值的话，茅台酒发货量下滑5%至8500吨（也大致复合之前调研数据），均价提升5%。（去年Q3是报表端的量比实际发货量低，今年是报表端的量比实际发货量高）

单三季度毛利率91.2%，由去年同期的91.8%下降0.6pct，主要是系列酒占比提升（系列酒同比23%的增速快于茅台酒13%的增速），以及营业成本提升较快（yoy+24%，其中很多由系列酒贡献）所致，二者拉低了整体毛利率。下表为毛利率拆分假设。

税金比例同比下降2pct至14.4%，销售费率同比下滑0.5pct至2.8%，管理费率同比提升0.2pct至6.4%，最终净利率同比提升1.5pct至47%，环比Q2也有0.3pct的提高。

单三季度直营销售额15亿元，同比增长16%，直营比例环比Q2提升4pct至7%，直营比例同比去年持平。去年全年直营500吨，今年年初时提出直营将投放1600吨，则直营销售额占全年5%出头，前三季度直营销售额占比5%，目前看符合预期。所以之前卖方传全年直营店投放3200吨，可能较难实现。

公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额273.15亿元，同比下降3.21%，这主要是因为金融类经营活动流入大幅下降所致。2019年前三季度金融类经营活动流入20.61亿元，同比下降80.94%，去年同期基数较高主要是因为集团财务公司归集集团下属各子公司资金大幅增加，与公司白酒主业经营无关。

其他补充：

据公司年报和季报披露，2018年Q4减少了茅台酒经销商437家，2019前三季度继续减少了134家，单三季度继续减少39家。

2019年茅台酒基酒产量49900吨，同比增长0.4%；系列酒基酒产量23600吨，同比增长15.12%。

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