原标题：三天连涨200亿市值！恒瑞崛起之路深度复盘：中国药企未来三大出路 来源：E药经理人
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北京雁栖湖巅峰对话中，恒瑞医药透露“砍掉大批仿制药项目”，之后的3天时间里，恒瑞医药的市值上涨200亿元。而恒瑞医药目前3770亿元的市值与一年前相比，已经上涨了1500亿元。
2019年10月9日，在北京雁栖湖召开的第十一届中国医药企业家科学家投资家大会上，由方源资本董事长吕明方、恒瑞医药董事长孙飘扬、复星医药董事长陈启宇的一场巅峰对话在行业引起极大轰动。“恒瑞医药砍掉大批仿制药项目”的消息传遍行业，引起热烈讨论，而资本市场也反应强烈，对话之后3天时间内，恒瑞医药市值上涨200亿元左右，截至今天收盘，恒瑞医药总市值3770.45亿元。 实际上，就营收规模来看，恒瑞医药2018年174亿元的营收中，仿制药贡献了超过80%，创新药收入仅占不到20%。“砍掉大批仿制药项目”的消息仍然点燃了行业的热情。这一方面充分说明市场当下对医药创新价值的普遍认同，一方面也说明国内医药环境已经迅速成长到以创新为驱动的市场，而恒瑞医药则因国内创新成果最多、创新管线最丰富、创新方向坚定成为当下最大的赢家。 此次对话也引发多位企业大佬对比与恒瑞的发展之路，寻找过去几十年恒瑞的“创新密码”，以及明确未来的发展路径。先声药业董事长任晋生私下对吕明方表示：“分析先声与恒瑞，我认为最大的差异就是投入与坚持。”但康哲药业董事长林刚则认为：“不要把创新捧得过高，创新失败的风险很高，不可能上千家药企都去创新。恒瑞的成功还有其他的因素。” 那么，再次回顾恒瑞医药发展之路，其关键性的突破点分别发生在什么时候？立足当下，未来上千家药企的存活与发展，有哪些行之有效的路径？ 01、从36亿到3700亿
截至2019年10月14日，A股共有5只医药股市值超过千亿规模，恒瑞医药以3696亿元市值稳居龙头，而与一年前相比，该市值已经上涨1500亿元。 从只能生产抗生素的小厂成长为创新企业龙头，从36亿市值到3700亿市值，从1亿元营收到174亿元营收，恒瑞医药经历了怎样的发展路径？对此，吕明方在会上给出了一个简单的时间线：“1997年改制以后到2008年用11年时间，收入从1个亿到25个亿，2012年到2014年，用6年时间，25亿到75亿。2014年2018年75亿到170亿。” 而2008年、2011年、2014年正是医改政策剧烈变化的时间节点。1997~2008年是医保扩容的十年，许多企业在此期间实现了原始积累，恒瑞医药以“只做首仿药”的理念在这段时间实现肿瘤、麻醉等领域产品的进口替代。 2008~2014年，医药行业野蛮扩张期结束，控费开始，医药企业普遍估值下行，恒瑞医药也面临了产品线的轻微断档，但恒瑞在2008年正式提出“创新+国际化”，开始大量布局me-too/me-better靶点，制剂出口也开始布局。 2015~2018年，医药行业结构优化、产业出清开始，医药行业呈现龙头集中的趋势，恒瑞的重磅创新品种艾瑞昔布、阿帕替尼、19k、吡咯替尼陆续获批和放量，制剂出口也初具成果。正是从2015年开始，恒瑞的股价从10元/股左右开始突飞猛进，上涨到如今的85元/股。 而2018年带量采购政策使仿制药的高毛利时代彻底结束，恒瑞果断砍掉大批仿制药项目，集中精力做创新，且此时恒瑞已经进入了更前沿的创新阶段，first-in-class靶点已经有所布局。 因此可以总结为，恒瑞医药在大变局下没有固步自封，而是及时抓住了医药行业大势并提早进行前瞻性的战略转变，虽然以创新为大方向，但也不会盲目布局创新，而是在考虑市场回报的基础上进行渐进式创新。正如吕明方在会上提到的，恒瑞医药多年研发费用全部费用化，这是一个非常稳健的财务状况。当然，企业的执行力、研发效率、销售能力等也是不可或缺的配套因素。
那么，恒瑞医药的创新之路是如何走出来的？到目前为止，恒瑞医药的创新实力处于什么水平？ 2018年5月，《福布斯》发布了“Theworld’s 100 most innovative companies”榜单，全球范围内共有9家生物医药类公司上榜，恒瑞医药是其中唯一一家中国企业。 恒瑞医药的创新布局早于行业很多年就开始了。正如孙飘扬在会上所说，1991年刚接手连云港制药厂，他到美国考察国际大药企，去了安进，那时的安进只有两个车间，一个是做重组人红细胞生成素(erythropoietin，简称EPO)，一个是做GCIF。“当时感觉很不可思议，我们落后比较大。” 恒瑞医药一路追赶。2001年，恒瑞医药登陆资本市场，融资4.8亿元，孙飘扬拿出2亿元在上海成立新药研发中心，2004年左右，恒瑞医药科研创新体系已经初步搭建完成，并与美国公司合作临近临床前的阿帕替尼。这一布局比国内大多数同行早了10年以上的时间。 布局早之外，另一个因素就是持续的高投入。从2011年到2018年，恒瑞医药合计研发费用已超过100亿元。2017~2018年，由于产品多数走到后期，恒瑞医药每年研发费用同比增长50%，2018年研发投入占收入比例超过15%，与辉瑞、安进等国际制药巨头处在同一水平。 从研发体系的搭建上，也可以看到恒瑞医药在根据需求不断强化自身能力。从小分子化药起步的恒瑞，在2010年左右就建立了生物创新药部门，而2012年6月当新英格兰医学杂志公布Nivolumab一期临床数据后，恒瑞医药得以迅速立项跟进，并在2年内完成抗体筛选和临床前研究工作。此时恒瑞医药已经从阿帕替尼时代简单的me-too进化到fast-follow阶段。随着研发项目进入后期临床阶段，恒瑞医药搭建了1000名临床医学研究人员，这是国内最大的临床研究团队。 根据中泰证券的统计，截至目前，恒瑞拥有超过30个处于临床阶段的分子实体，靶点上跟进国际前沿，国际热门靶点已基本布局。而由于完善的研发体系和高研发效率，恒瑞IDO、JAK1、CD47等多数靶点都是在国内第一家获批临床。 近年来，恒瑞医药在大力提升转化医学能力，从疾病的理解和前沿医学出发设计新药，这使得恒瑞医药的创新能力更上一层台阶。恒瑞医药的SHR-1710是全球第二个进入临床阶段的PD-L1/TGT-β双功能抗体，对标产品为由德国默克开发的M7824，2019年2月德国默克与GSK达成商业合作共同开发该产品。I期临床试验显示，M7824对多种实体瘤都有不错的应答率，目前其正在针对PD-L1+肺癌患者与K药进行头对头对比。
恒瑞医药是在M7824进入临床前就设计出了PD-L1/TGT-β这一双功能抗体，表明恒瑞对肿瘤免疫治疗的理解已经到了更深的层次。此外，恒瑞还开发了PD-1/L1二代抗体、IL-15靶点激动剂用于PD-1耐药患者，这都是恒瑞医药在肿瘤免疫治疗领域的前沿探索。 03、中国药企未来三大方向
过往已去，未来可期。新时代下，恒瑞医药的发展路径已经不可复制，那么对于上千家医药企业来说，新的变革时代如何选择发展路径，则是一个非常现实的问题。 如果从十年后回看现在，虽然政策出台密集、大洗牌和大整合下出现多种新兴业态、未来充满不确定性，但其变革方向其实非常清晰，即转型、升级、创新。 对此，吕明方在此次启思会对话之后又通过与企业多方交流得出结论：从长期来看，中国制药企业只有三大方向可以选择。 第一，是加大力度投入创新药，改变自身的品种线——这需要极大的投入，只有头部企业和资金充裕的biotech可选。 第二，发展难仿药（长效、缓控释、吸入剂、药械组合、特殊治疗领域），打造“有壁垒的仿制药”——投入小于创新药，但也有不错的壁垒。 第三，多品种规模化仿制，成本领先，品种丰富，质量可靠，利润合理——成为制药工业中的“格力、美的”，复制中国企业在家电、机械等领域的成功经验。 实际操作中，企业面临的现实环境非常复杂。比如带量采购使仿制药利润骤然下降、创新药扎堆申报现象严重，竞争激烈；本土药企研发能力和研发投入都有待提升，高端研发人才瓶颈依然存在；习惯于粗放营销管理的传统企业的学术营销能力还有待提升，合规管理是极大的短板等等。 更重要的是，如果对标发达国家经验，思考“中国到底需要多少家医药企业”这个问题的时刻已经到来，中国医药企业到了“不转型就要死”的关键阶段。大方向已定，这需要每个企业家立足企业特点，衡量自身实力与资源，迅速确定企业的发展方向，并持之以恒地去坚持。 本文部分资料参考国盛证券2019年9月研报-恒瑞医药：源头活水不断，创新步伐加速，龙头持续和时间赛跑；中泰证券2019年9月研报-恒瑞医药：厚积薄发，“六星”闪耀
2019年10月9日，在北京雁栖湖召开的第十一届中国医药企业家科学家投资家大会上，由方源资本董事长吕明方、恒瑞医药董事长孙飘扬、复星医药董事长陈启宇的一场巅峰对话在行业引起极大轰动。“恒瑞医药砍掉大批仿制药项目”的消息传遍行业，引起热烈讨论，而资本市场也反应强烈，对话之后3天时间内，恒瑞医药市值上涨200亿元左右，截至今天收盘，恒瑞医药总市值3770.45亿元。 实际上，就营收规模来看，恒瑞医药2018年174亿元的营收中，仿制药贡献了超过80%，创新药收入仅占不到20%。“砍掉大批仿制药项目”的消息仍然点燃了行业的热情。这一方面充分说明市场当下对医药创新价值的普遍认同，一方面也说明国内医药环境已经迅速成长到以创新为驱动的市场，而恒瑞医药则因国内创新成果最多、创新管线最丰富、创新方向坚定成为当下最大的赢家。 此次对话也引发多位企业大佬对比与恒瑞的发展之路，寻找过去几十年恒瑞的“创新密码”，以及明确未来的发展路径。先声药业董事长任晋生私下对吕明方表示：“分析先声与恒瑞，我认为最大的差异就是投入与坚持。”但康哲药业董事长林刚则认为：“不要把创新捧得过高，创新失败的风险很高，不可能上千家药企都去创新。恒瑞的成功还有其他的因素。” 那么，再次回顾恒瑞医药发展之路，其关键性的突破点分别发生在什么时候？立足当下，未来上千家药企的存活与发展，有哪些行之有效的路径？ 01、从36亿到3700亿
截至2019年10月14日，A股共有5只医药股市值超过千亿规模，恒瑞医药以3696亿元市值稳居龙头，而与一年前相比，该市值已经上涨1500亿元。 从只能生产抗生素的小厂成长为创新企业龙头，从36亿市值到3700亿市值，从1亿元营收到174亿元营收，恒瑞医药经历了怎样的发展路径？对此，吕明方在会上给出了一个简单的时间线：“1997年改制以后到2008年用11年时间，收入从1个亿到25个亿，2012年到2014年，用6年时间，25亿到75亿。2014年2018年75亿到170亿。” 而2008年、2011年、2014年正是医改政策剧烈变化的时间节点。1997~2008年是医保扩容的十年，许多企业在此期间实现了原始积累，恒瑞医药以“只做首仿药”的理念在这段时间实现肿瘤、麻醉等领域产品的进口替代。 2008~2014年，医药行业野蛮扩张期结束，控费开始，医药企业普遍估值下行，恒瑞医药也面临了产品线的轻微断档，但恒瑞在2008年正式提出“创新+国际化”，开始大量布局me-too/me-better靶点，制剂出口也开始布局。 2015~2018年，医药行业结构优化、产业出清开始，医药行业呈现龙头集中的趋势，恒瑞的重磅创新品种艾瑞昔布、阿帕替尼、19k、吡咯替尼陆续获批和放量，制剂出口也初具成果。正是从2015年开始，恒瑞的股价从10元/股左右开始突飞猛进，上涨到如今的85元/股。 而2018年带量采购政策使仿制药的高毛利时代彻底结束，恒瑞果断砍掉大批仿制药项目，集中精力做创新，且此时恒瑞已经进入了更前沿的创新阶段，first-in-class靶点已经有所布局。 因此可以总结为，恒瑞医药在大变局下没有固步自封，而是及时抓住了医药行业大势并提早进行前瞻性的战略转变，虽然以创新为大方向，但也不会盲目布局创新，而是在考虑市场回报的基础上进行渐进式创新。正如吕明方在会上提到的，恒瑞医药多年研发费用全部费用化，这是一个非常稳健的财务状况。当然，企业的执行力、研发效率、销售能力等也是不可或缺的配套因素。
恒瑞医药发展关键节点
02、创新：战略与坚持那么，恒瑞医药的创新之路是如何走出来的？到目前为止，恒瑞医药的创新实力处于什么水平？ 2018年5月，《福布斯》发布了“Theworld’s 100 most innovative companies”榜单，全球范围内共有9家生物医药类公司上榜，恒瑞医药是其中唯一一家中国企业。 恒瑞医药的创新布局早于行业很多年就开始了。正如孙飘扬在会上所说，1991年刚接手连云港制药厂，他到美国考察国际大药企，去了安进，那时的安进只有两个车间，一个是做重组人红细胞生成素(erythropoietin，简称EPO)，一个是做GCIF。“当时感觉很不可思议，我们落后比较大。” 恒瑞医药一路追赶。2001年，恒瑞医药登陆资本市场，融资4.8亿元，孙飘扬拿出2亿元在上海成立新药研发中心，2004年左右，恒瑞医药科研创新体系已经初步搭建完成，并与美国公司合作临近临床前的阿帕替尼。这一布局比国内大多数同行早了10年以上的时间。 布局早之外，另一个因素就是持续的高投入。从2011年到2018年，恒瑞医药合计研发费用已超过100亿元。2017~2018年，由于产品多数走到后期，恒瑞医药每年研发费用同比增长50%，2018年研发投入占收入比例超过15%，与辉瑞、安进等国际制药巨头处在同一水平。 从研发体系的搭建上，也可以看到恒瑞医药在根据需求不断强化自身能力。从小分子化药起步的恒瑞，在2010年左右就建立了生物创新药部门，而2012年6月当新英格兰医学杂志公布Nivolumab一期临床数据后，恒瑞医药得以迅速立项跟进，并在2年内完成抗体筛选和临床前研究工作。此时恒瑞医药已经从阿帕替尼时代简单的me-too进化到fast-follow阶段。随着研发项目进入后期临床阶段，恒瑞医药搭建了1000名临床医学研究人员，这是国内最大的临床研究团队。 根据中泰证券的统计，截至目前，恒瑞拥有超过30个处于临床阶段的分子实体，靶点上跟进国际前沿，国际热门靶点已基本布局。而由于完善的研发体系和高研发效率，恒瑞IDO、JAK1、CD47等多数靶点都是在国内第一家获批临床。 近年来，恒瑞医药在大力提升转化医学能力，从疾病的理解和前沿医学出发设计新药，这使得恒瑞医药的创新能力更上一层台阶。恒瑞医药的SHR-1710是全球第二个进入临床阶段的PD-L1/TGT-β双功能抗体，对标产品为由德国默克开发的M7824，2019年2月德国默克与GSK达成商业合作共同开发该产品。I期临床试验显示，M7824对多种实体瘤都有不错的应答率，目前其正在针对PD-L1+肺癌患者与K药进行头对头对比。
恒瑞医药是在M7824进入临床前就设计出了PD-L1/TGT-β这一双功能抗体，表明恒瑞对肿瘤免疫治疗的理解已经到了更深的层次。此外，恒瑞还开发了PD-1/L1二代抗体、IL-15靶点激动剂用于PD-1耐药患者，这都是恒瑞医药在肿瘤免疫治疗领域的前沿探索。 03、中国药企未来三大方向
过往已去，未来可期。新时代下，恒瑞医药的发展路径已经不可复制，那么对于上千家医药企业来说，新的变革时代如何选择发展路径，则是一个非常现实的问题。 如果从十年后回看现在，虽然政策出台密集、大洗牌和大整合下出现多种新兴业态、未来充满不确定性，但其变革方向其实非常清晰，即转型、升级、创新。 对此，吕明方在此次启思会对话之后又通过与企业多方交流得出结论：从长期来看，中国制药企业只有三大方向可以选择。 第一，是加大力度投入创新药，改变自身的品种线——这需要极大的投入，只有头部企业和资金充裕的biotech可选。 第二，发展难仿药（长效、缓控释、吸入剂、药械组合、特殊治疗领域），打造“有壁垒的仿制药”——投入小于创新药，但也有不错的壁垒。 第三，多品种规模化仿制，成本领先，品种丰富，质量可靠，利润合理——成为制药工业中的“格力、美的”，复制中国企业在家电、机械等领域的成功经验。 实际操作中，企业面临的现实环境非常复杂。比如带量采购使仿制药利润骤然下降、创新药扎堆申报现象严重，竞争激烈；本土药企研发能力和研发投入都有待提升，高端研发人才瓶颈依然存在；习惯于粗放营销管理的传统企业的学术营销能力还有待提升，合规管理是极大的短板等等。 更重要的是，如果对标发达国家经验，思考“中国到底需要多少家医药企业”这个问题的时刻已经到来，中国医药企业到了“不转型就要死”的关键阶段。大方向已定，这需要每个企业家立足企业特点，衡量自身实力与资源，迅速确定企业的发展方向，并持之以恒地去坚持。 本文部分资料参考国盛证券2019年9月研报-恒瑞医药：源头活水不断，创新步伐加速，龙头持续和时间赛跑；中泰证券2019年9月研报-恒瑞医药：厚积薄发，“六星”闪耀
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