大秦铁路(601006)因秋季检修错期，9月运量同比下降

原标题：大秦铁路(601006)因秋季检修错期，9月运量同比下降 来源：华泰证券

2019年9月，大秦线日均运量112.77万吨，同比降低10.69%

10月9日，公司发布月度数据公告：2019年9月，大秦线完成货运量3383万吨，同比下降10.69%，日均运量112.77万吨，日均开行重车75.4列；1-9月，大秦线累计完成货运量32348万吨，日均运量118.49万吨，同比减少4.73%。我们认为，9月运量符合预期；秋季检修错期导致9月运量同比下滑。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.89、0.88元。维持目标价8.65-9.10元。在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高，维持“增持”评级。

秋季检修错期，使9月运量同比下滑，预计10月增速将反转

公司在9月启动秋季例行检修，因检修时间同比错期(2019年为9月15日至10月8日，2018年为9月29日至10月23日)，9月运量同比增速受到拖累。我们测算，大秦线非检修日、检修日的日均运量为120、105万吨。9月，电煤需求转入淡季，东南沿海六大电厂的煤炭日耗量从7-8月高峰期均值70.7万吨降低至9月均值66.4万吨。从同比角度观察，今年9月需求好于2018年，但略差于2017年。随着秋季检修结束，大秦线恢复正常拉运，我们预计10月日均运量回升至116万吨，同比增加4.17%。

电厂、港口节点库存保持稳定

尽管大秦线检修，9月节点库存仍保持稳定；9月电煤供给和需求环比双降，供需基本平衡。六大电厂的库存从9月初的1630万吨降至月末的1585万吨；秦皇岛港口库存从9月初的571万吨升至月末的591万吨。截至10月9日，节点库存小幅高于去年同期。其中，六大电厂库存为1591万吨，同比高出95万吨；秦港库存为673万吨，同比高出156万吨。

增资蒙华公司，拓展北煤南运布局

大秦铁路 拟再度增资蒙华公司，交易完成后将成其第四大股东。我们认为，投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展；项目具有良好长期回报，公司预计项目IRR为6.22%。我们预计，1)浩吉线在开通后将经历亏损期，而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点为2023年)；2)浩吉线对大秦线存在分流影响，但幅度不大。据可研报告测算，1)供给端：浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠；2)需求端：大秦线目的地主要东南沿海，浩吉线为中部地区；在海进江方面，与浩吉线直达对比，蒙西、晋北通过大秦线海进江，至长江下游有优势，至长江中游持平，而至长江上游存在劣势。

高股息具有吸引力，维持目标价8.65-9.10元和“增持”评级

公司股息率较高，具备防御配置价值，2019年股息率预计为5.98%(假设分红率为50%，基于2019/10/9收盘价)。我们维持盈利预测，预计2019-2021年归母净利为135.03、132.95、130.68亿元。公司历史PE中枢为10x，我们基于9.5-10.0x2019PE不变，维持目标价8.65-9.10元。维持“增持”评级。

大秦铁路(601006)因秋季检修错期，9月运量同比下降