宋城演艺：公司转型扩张持续推进 买入评级

原标题：宋城演艺：公司转型扩张持续推进 买入评级 来源：申万宏源

[摘要]

投资要点：

9月30日晚，公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海宋城演艺谷项目合作协议》，计划打造珠海宋城演艺谷项目，珠海演艺谷项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇，项目总占地约1500亩（以公司规划完成后，实际取得的用地为准），投资约30亿元。

演艺谷项目再下一城，宋城4.0转型持续推进。珠海演艺谷是公司继西塘项目之后规划投建的第二个演艺谷项目，项目规划建设内容包括剧院集群、国际演艺节等十大板块，是公司从塑造单一景区向打造多层次旅游目的地转型的又一次尝试。珠海演艺谷规划占地面积约为西塘项目的4.3倍，项目总投资额约为西塘项目的3倍，演艺谷内计划建设室内剧院、实景剧场、悬浮剧院等，涵盖多种剧院形式和演出形态。艾瑞咨询统计数据显示，2017年中国文旅特色小镇市场营收规模达到450亿元，预计至2021年其营收规模将达到1200亿元。演艺小镇是文旅小镇的一种重要形式，采用演艺剧目和主题乐园相结合的模式，剧目数量多能够延长游览时间，提升重游率，同时配套设置能够满足观光游览和商务休闲的多种需求，提升二次消费比例，打破客单价瓶颈。

享粤港澳大湾区发展红利，未来成长空间广阔。港珠澳大桥通车后，珠海成为内地唯一与港澳陆桥相连的城市，资源禀赋优质。2018年，珠海接待过夜游客数量2452.62万人次，同比增长7.17%。2019年2月印发的《粤港澳大湾区发展规划纲要》将珠海定位为珠江西岸核心城市、大湾区创新高地，珠海宋城演艺谷选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里，区位优势明显，未来珠海演艺谷有望享受大湾区与“国家鼓励发展夜间经济”的双重政策红利，成为珠三角文旅产业新高地投资建议：六间房与花椒合并之后不再计入上市公司合并报表范围内，公司重新聚焦线下演艺主业。张家界项目已于今年6月开业，2020-2021年，西安、上海、郑州（轻资产）、西塘项目将陆续开业，公司将迎来第二轮扩张的实现阶段。市场将关注重点重新定位在公司项目拓展上，现阶段公司经营模式持续领先同业，经营壁垒不断加深。考虑张家界项目开办费用及杭州项目扩建带来的运营成本增加，因此小幅下调2019-2021年盈利预测，预计2019-2021年公司实现归母净利润14.08/15.34/18.27亿元（原盈利预测19-21年归母净利润为14.84/15.83/18.79亿元），19-21年EPS分别为0.97/1.06/1.26元/股，对应PE分别为27/25/21倍，目前公司核心景区经营情况正常，开办费用及运营成本增加带来成本端的一次性小幅波动，不影响客流长期增长趋势，因此维持“买入”评级。