宁波华翔(002048)热成型进入收获期，低估值安全边际高

原标题：宁波华翔(002048)热成型进入收获期，低估值安全边际高 来源：中信证券

核心观点

公司2019年二季度业绩大幅超市场预期，主要系因公司热成型新业务落地，订单开始放量。公司下半年新业务有望继续发力，伴随行业景气回暖，预计将进入全新成长期，维持2019/20/21年EPS预测1.36/1.65/1.84元，给予公司2019年15倍PE的估值，目标价20元，维持“买入”评级。

公司2019年中报业绩大幅超预期。公司2019年二季度实现营收38.26亿元，同比+2.8%；实现归母净利2.97亿元，同比+52.3%，大幅超出市场预期。公司营收和归母净利两端均实现逆势增长，主要系上半年子公司长春华翔热成型产线陆续投产，金属件板块营收同比+51.7%；同时，子公司德国华翔较去年同期减亏3000万元。

热成型件应用广泛，自主品牌开始外资替代。热成型轻量化金属件广泛应用于汽车车身，如中通道、A柱和B柱等。根据Roland Berger预测，2020/2025年全球白车身热冲压市场规模将达到116/174亿美元，10年CAGR为11%。根据我们测算，2019年国内热成型金属件市场规模为116亿元，2025年可达约306亿元，7年CAGR为15%。随着国内供应商的技术实现突破，华翔、屹丰和凌云等企业已经开始抢占全球龙头海斯坦普、麦格纳和本特勒在国内的市场份额。

新业务订单放量，热成型开始丰收。2017年12月，公司定增募资20.1亿元，其中约11.4亿元计划用于投资本部以外的青岛、佛山、天津和成都四大金属件新基地的热成型轻量化项目。公司的四大金属件新基地均毗邻一汽大众工厂，配套宝来、A3、高尔夫、CC、捷达等车型。2018-2019年大众系开启新一轮的强势新车型周期，其中一汽大众2018年内投放6个SUV新车型。公司继续受益于大众产品新车型周期，业绩有望进一步回升。

估值处于历史绝对低位，最佳投资窗口打开。公司历史PE估值中枢为26.3x，当前PE为8.5x，位于中枢以下-1倍标准差下方；公司历史PB估值中枢为2.8x，当前PB为0.8x，均位于中枢以下-1倍标准差下方，二者均处于历史绝对低位。我们对公司近十年的营收累计增加额和资本开支累计额进行了统计，发现2009年至2017年二者的比值均在3倍以上。2018年该比值下降为2.6倍，主要系公司9条热成型产线建设已接近完成，订单还未开始释放；随着新项目陆续量产，下游需求回暖，公司营收即将开启新的一轮增长。

投资建议：公司热成型金属件业务超预期，子公司德国华翔预计将持续减亏，维持公司2019/20/21年EPS预测1.36/1.65/1.84元。公司产品具有全球竞争力，全球配套大众、奔驰和宝马等优质客户；新业务热成型产线陆续达产，开始贡献业绩；德国子公司持续减亏，经营向好，给予公司2019年15倍PE的估值，目标价20元，维持“买入”评级。

宁波华翔(002048)热成型进入收获期，低估值安全边际高