同仁堂(600085)业绩低于预期，工业平台增长有所分化

原标题：同仁堂(600085)业绩低于预期，工业平台增长有所分化 来源：中金公司

2019H1业绩低于我们预期

公司公布2019年1H业绩：营业收入71.57亿元，同比下降1.52%；归属母公司净利润6.61亿元，同比增长3.33%，对应每股盈利0.48元。业绩低于我们预期，主要是 同仁堂 科技业绩拖累。

发展趋势

同仁堂科技收入下滑，同仁堂国药保持快速增长。分板块看，1H2019公司工业板块收入43.41亿元，同比下降4.35%，其中母公司收入18.06亿元(+7.15%)/净利润5.21亿元(+9.12%)，同仁堂科技收入24.75亿元(-11.73%，因产能问题尚未解决及阿胶受行业因素影响销量下滑明显)/净利润5.90亿元(-3.51%)，同仁堂国药收入7.12亿元(+14.72%，得益于香港市场收入提升)/净利润3.20亿元(+23.12%)；商业板块收入38.53亿元，同比增长0.93%，品牌力持续提升，上半年门店总数达854家。

经营性净现金流表现良好。1H2019，公司综合毛利率49.37%，同比下降0.39ppt，主要是工业板块毛利率下降0.54ppt。销售费用率20.02%，同比下降0.98ppt，主要是市场投入下降所致；管理费用率10.05%，同比提升0.60ppt，主要是职工薪酬及租赁费增加。经营性净现金流10.69亿元，同比增长7.88%，表现优于净利润。

品种优势强，可挖掘潜力大。公司常年生产的中成药超过400个品规，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，是国内品牌重要品种最全的龙头企业。我们认为短期看公司机制尚不灵活，成长空间受到一定压制，但中长期看，公司发展潜力大，良性增长依然值得期待。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年盈利预测每股0.85/0.92元，同比增长2.96%和8.15%。公司当前股价对应2019/2020年34/31倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价36.00元，对应2019/2020年42/39倍P/E，对比当前股价有25.04%上升空间。

同仁堂(600085)业绩低于预期，工业平台增长有所分化