牧原股份(002714)单季盈利改善，行业变化利好公司发展

原标题：牧原股份(002714)单季盈利改善，行业变化利好公司发展 来源：中金公司

1H19归母净利润同比-97.95%，业绩与预告一致

牧原股份 公布1H19业绩：1H19收入71.60亿元，同比+29.87%，归母净利-1.56亿元，同比-97.95%。2Q19收入41.42亿元，同比+49.12%，归母净利3.85亿元，同比+279.44%，业绩与预告一致，符合我们预期。1）销量保持增长：1H19公司生猪销量同比+22.6%至581.5万头（商品猪同比+19.9%至521.8万头，仔猪同比+57.6%至59.3万头）。其中，2Q18公司生猪销量273.8万头（同比+8.3%，环比-11.0%）。2）头均盈利改善：受益于猪价上涨，1H19公司头均盈利-27元，其中2Q19公司头均盈利回升至141元/头，明显高于1Q19时-176元/头的水平。同时，我们测算公司1H19商品猪完全成本在13.0~13.5元/千克之间，较疫情前提升约10%，2Q19较1Q19基本保持稳定。3）生产性生物资产回升：值得注意的是，1H19公司生产性生物资产17.68亿元，较1Q19/2018/1H18分别增长31.9%/21.0%/17.7%，表明公司种猪存栏在2Q19开始回升。

发展趋势

生猪产能持续下跌，猪价向上趋势确定：因非洲猪瘟影响，全国生猪产能持续下跌，据农业部数据显示，7月能繁母猪/生猪存栏同比-31.9%/-32.2%，产能跌幅刷新历史低点。与此同时，供给不足导致猪价近期涨速快于市场预期，当前全国22省市生猪均价已达22元/千克以上，且3Q19至今均价接近20元/千克。向前看，我们判断年内高点有较大机会触及25元/千克，公司头均盈利自3Q19起将进入大幅释放阶段。

行业边际变化正利好大型企业：其一是疫情地域性变化，2Q19南方疫情反复，但北方较稳定；其二是产能结构性变化，大型企业正试图在北方加大生产，散户观望态度则较强，而散户产能占比高并主导产能趋势，这也导致了当前行业层面产能仍在下滑。结合两点变化，我们认为大型养殖企业正试图体现出与行业整体有别的趋势，同时受益于散户退出带来的更高猪价，量的预期有机会企稳。对于牧原来说，其种猪环节具有优势且产能集中于河南周边，而年内河南疫情趋稳，内外部环境将有利于其产能恢复。

盈利预测与估值

股价对应2019/2020年48/13倍估值。我们维持跑赢行业评级及2019/2020年归母净利预测不变，维持目标价86.00元不变，目标价对应2019/2020年57/15倍估值，+21%空间。

风险

猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

牧原股份(002714)单季盈利改善，行业变化利好公司发展