数据港(603881)IDC绑定大客户，业绩短期承压，但未来发展可期

原标题：数据港(603881)IDC绑定大客户，业绩短期承压，但未来发展可期 来源：中信建投

事件

公司于2019年8月23日发布2019年半年报。2019H1营收为3.88亿元，同比增长20.27%，归母净利润6912万元，同比增长5.3%，生产活动现金流量净额6073万元。目前，在建项目10个，其中7个项目为阿里合建的基地型项目，在建工程总金额5.8亿

简评

1、公司收入增长符合预期，利润增长短期承压。

公司2019年上半年收入增长符合预期，主要受益于2018年下半年交付的IDC逐步上架，现有可用机柜的上架率逐步提升，带来2019上半年收入增长。同时，由于在建的阿里基地型项目较多，在建工程增长175.2%，达到5.83亿元，公司管理人员和销售人员增多，短期负债和长期负债上升较快，整体三费率上升，致使公司利润增速慢于收入增速，为5.3%。公司在建的约8000个机柜将于年底交付完成，预计将有一到两个月的折旧费用计入到2019年，年内折旧费用增加不多，明年上半年的折旧成本将有较大增长，由于上架率的提升需要一个过程，收入增速与成本增速相差较大，短期内毛利率和净利率水平均可能会有所下滑，因此我们预计公司整体利润增长短期承压。

2、上架率逐步提升，长期发展可期。

公司在建的数据中心主要客户为阿里，随着阿里云规模逐步增大，对IDC、服务器、交换机等基础设施需求较大。公司建设完成的IDC将逐步上架，提升公司整体收入和利润水平。同时，2019年公司与阿里签订云业务合作协议，公司将在未来6年合作期间内，承销总金额不低于人民币4.35亿元的阿里云产品/服务。IDC及云业务承销将为公司带来较高的增长预期。长期来看，当公司目前在建的机柜全部上架，按照现有单机柜利润水平看，2021年将为公司带来约3亿元的利润，长期发展可期。

3、公司受益于行业估值方式转变，利于维持现有估值水平。

由于IDC属于重资产行业，固定资产折旧快速增长对利润影响较大。欧美等成熟市场，对此类行业大都采用EV/EBITDA进行估值，固定资产折旧大幅增加，影响公司净利润水平，如果按照PE估值来看，公司在行业中属于较高水平，但如有采用EV/EBITDA进行估值，仍有提升空间。目前，资本市场正逐步接受有对IDC、铁塔等重资产行业开始采用EV/EBITDA估值方式。

4、预计2020年下半年公司利润增速将回升。

由于2018年底存在一次性解决方案收入约2.4亿，预计公司2019全年收入和利润将维持2018年的水平。随着新建机柜上架率水平逐步提升，预计从2020年下半年开始，利润增速回升。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利润为1.4亿元、1.95亿元、2.9亿，目前市值对应PE为55X、40X、27X。考虑到公司管理层优秀，绑定大客户阿里，现金流稳定，但短期利润承压，基于谨慎性原则，下调至“增持”评级。

数据港(603881)IDC绑定大客户，业绩短期承压，但未来发展可期