飞科电器(603868)Q2业绩继续承压，静待公司新品开拓新驱动

原标题：飞科电器(603868)Q2业绩继续承压，静待公司新品开拓新驱动 来源：中信建投

事件

2019年8月23日， 飞科电器 发布2019年半年度报告。

公司2019H1实现营业总收入17.25亿元，同比下降5.01%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降15.43%；实现扣非归母净利润2.90亿元，同比下降19.84%。

分季度来看，公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为8.46、8.79亿元，同比分别下降4.39%、5.59%；归母净利润分别为1.63、1.73亿元，同比分别下降6.32%、22.53%；扣非归母净利润分别为1.51、1.38亿元，同比分别下降9.07%、19.84%。

公司19H1业绩整体低于市场预期。

简评

1、Q2营收延续下滑，剃须刀增长承压，电吹风双位数增长

公司2019H1实现营收为17.25亿元，较上年同期减少5.01%，Q2单季收入增速较Q1继续小幅下滑，主要原因仍系分销渠道调整引致的营收增长乏力，叠加经销商去库存导致的公司层面线下出货量下降所致。分产品来看：

1)剃须刀线下销售承压，19H1实现营收11.30亿元，同比下滑10.91%，占比65.53%。行业层面，根据天猫&淘宝统计数据，19H1淘系平台剃须刀产品合计实现销量1320.07万台，同增8.23%；实现销售额16.63亿元，同增12.90%，其中19Q2单季剃须刀销量增速达14.32%，较Q1提升3pct；飞科方面，19H1剃须刀淘系平台实现销售额5.83亿元，同增7.45%，略弱于行业的同时优于业务平均，表明线下端受渠道影响承压较大。

2)电吹风分享行业红利，19H1实现营收2.43亿元，同比增长20.85%，占比17.03%。行业来看，19H1淘系平台电吹风产品合计实现销量2235.10万台，同比高增108.95%；实现销售额29.58亿元，同增156.25%；飞科电吹风19H1淘系销售量、销售额同比分别增长12.95%，22.15%，伴随行业实现双位数增长。

2、子品牌强化推广，新品类有序投放

“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场，拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。剃须刀方面，子品牌“POPEE博锐”19H1淘宝&天猫剃须刀销量份额为7.55%，销售额份额为1.63%(“FLYCO飞科”品牌份额分别为49.96%、35.02%)；电吹风方面，博锐19H1淘宝&天猫电吹风销量份额为1.49%，销售额份额为0.37%(“FLYCO飞科”品牌份额分别为14.27%、6.77%)。公司以“FLYCO飞科”为主打品牌，以“POREE博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。

新品类方面，继加湿器和空气净化器2018年上市之后，公司延长线插座已于2019年上半年上市。19H1公司延长线插板实现收入0.23亿元。面对激烈的竞争环境，公司积极丰富产品矩阵，不断向市场投放新品，充分覆盖细分消费市场。

3、线上销售额增速放缓，海外业务持续开拓

2019H1公司线上实现销售9.60亿元，同比小幅下降0.08%，电商销售占比为55.80%。19H1公司新拓展贝贝网、网易考拉、环球捕手等新兴电商平台。通过“年货节”、“情人节”和“6.18”等重大主题活动进行宣传推广，同时在飞科商城、微信、微博、百度品牌专区及线下体验店等渠道推广，全方位覆盖消费者，飞科商城累计拓展用户已达60万个。

国际化方面，19H1公司在海外业务实现销售926.50万元，同比提升28.84%，自有品牌率稳步提升，上半年已在美国、欧盟、印度等地开展自有品牌业务。公司推动优化飞科品牌海外销售库存管理，保障海外市场销售货源，通过电商先行、逐步向线下渗透的方式，推进飞科品牌在海外市场的拓展。

4、盈利能力小幅下降，费用率有所上升

19H1实现归母净利润3.37亿元，同比下降15.43%；扣非归母净利润2.90亿元，同比下降19.84%，主要系受到产品毛利率下降以及期间费用率提升拖累。19H1公司实现综合毛利率38.60%，同比下降0.75pct。其中电熨斗、挂烫机、加湿器等生活电器毛利率大幅下降8.45pct，剃须刀、电吹风等个护电器毛利率小幅下降0.40pct，原因主要系受行业竞争激烈，降价促销影响。

期间费用率方面，19H1公司销售费用率为10.99%，同比上升2.47pct，主要系促销费用大幅提升所致；管理费用率为4.98%，同比上升1.10pct，主要系职工薪酬与员工福利费提升所致；财务费用率为-0.09%，同比上生0.43pct，主要系利息收入减少导致。

5、备货增加库存提升，周转效率与现金流有所下滑

库存方面，上半年公司库存量有所提升，存货余额由2018年末的5.63亿元增加至19H1的7.34亿元，相比去年同期提升97.54%，其中产成品价值较18年末增加1.92亿元，主要系二季度备货增加、渠道调整叠加销售承压所致。受此影响，公司19H1存货周转天数增至110天，较去年同期提升53天。

应收账款方面，19H1公司应收账款较去年同期提升2.05亿元至5.00亿元，主要系电商客户及合作代工厂营收账款增加较多所致。周转天数同比增长27天至55天。

经营性现金流方面，19H1公司实现经营性现金流1.44亿元，较去年同期下降39.91%，主要系本期购买商品支付现金增加，叠加收入端回款不畅所致。

投资建议：

公司为国内剃须刀行业龙头，但是目前在电商红利尾声，剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压，我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动，预计公司2019-2020年收入分别为38.25、41.87亿，同比增长-3.8%、5.3%，净利润分别为7.46亿、7.87亿，同比增长-11.7%、5.5%，对应PE为20.81X、19.73X，维持“买入”评级。

飞科电器(603868)Q2业绩继续承压，静待公司新品开拓新驱动