新集能源(601918)2019年中报点评：经营稳定，但减值预期仍影响估值提升

原标题：新集能源(601918)2019年中报点评：经营稳定，但减值预期仍影响估值提升 来源：中信证券

核心观点

2019年上半年公司生产经营保持相对稳定，展望未来，公司后续煤矿还有接续资源，预计盈利仍有增长来源。虽然减值压力或有所减轻，但仍会给公司盈利预期增加不确定性，因此维持公司“增持”评级。

2019年上半年净利润小幅下滑3.39%，其中Q2业绩环比下滑近19%。公司上半年实现营业收入46.02亿元，同比+0.88%；归母净利润7.39亿元，同比-3.39%，EPS为0.29元，半年度业绩下滑主要因为生产成本同比上升2亿元。其中Q2单季净利润为3.31亿，环比下滑18.87%，主要由于管理费用环比增加1亿元。

商品煤产量同比增长2.58%，煤炭业务毛利率下滑近9pcts。上半年公司生产商品煤806.62万吨，同比+2.58%；销量799.65万吨，同比+3.23%。煤炭销售均价为472.60元/吨，同比-3.17%；吨煤成本为289.93元，同比+13.12%，主要由于环保及人工成本上升，煤炭业务毛利率同比下滑8.84pcts至38.65%。公司发电量为50.71亿千瓦时，同比-6.99%；上网电量48.18亿千瓦时，同比-7.04%；平均上网电价(不含税)0.3148元/千瓦时，同比+1.98%。三项费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%/5.45%/10.40%，同比+0.00/-1.43/-0.96pcts，管理费用下滑明显得益于公司良好的预算成本管控。

未来待开发资源丰富，能源多元化继续推进。目前公司产能已核减至2050万吨，但后续接替资源丰富，板集煤矿(300万吨)预计2020年建成投产，未来还有口孜西、展沟等矿井待开发。下一步随着杨村煤矿煤炭地下气化项目建设，公司产品将更加多元，有利于巩固公司区域能源龙头的地位。

投资建议：考虑到2019年公司减值压力减轻(去年减值影响净利润4.88亿元)及中报业绩情况，我们上调公司2019-2021年EPS预测至0.42/0.57/0.67元(原预测为0.20/0.28/0.32元)。当前股价2.92元，对应2019-2021年P/E分别为7/5/4x。我们给予公司目标价3.36元，对应2019年P/E8x，维持公司“增持”评级。

新集能源(601918)2019年中报点评：经营稳定，但减值预期仍影响估值提升