比音勒芬(002832)中报点评：公司业绩持续高增长超预期

原标题：比音勒芬(002832)中报点评：公司业绩持续高增长超预期 来源：广发证券

公司公告2019年半年度报告，营业收入和归母净利润分别增长25.15%和42.01%，扣非后归母净利润增长44.63%。如果剔除股权激励费1333.07万元，公司上半年扣非后归母净利润增长54.55%。

公司上半年业绩持续保持高增长超预期

业绩高增长主要受益于运动行业持续景气，及公司在产品力、品牌力、渠道力等方面的不断提升。公司上半年门店数量798家，净开店34家，其中直营店385家，加盟店413家。

公司上半年毛利率提升，期间费用率(剔除股权激励费)保持平稳

公司上半年毛利率67.46%，较上年同期增加3.67个百分点，主要由于直营店占比提高，且销售良好，终端折扣率进一步减少。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为30.74%和12.31%，上年同期分别为29.29%和10%，管理费用率提升主要由于股权激励费用的影响。

经营活动产生的现金流净额大幅增长，存货环比年初有所下降

公司上半年经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，较上年同期增长121.24%。公司上半年存货5.98亿元，环比年初6.22亿元有所下降。

19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.73元/股、2.16元/股

我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长。首先，公司下半年开店数量有望加快，且没有股权激励费扰动，其次，主品牌开店空间大，预计市场容量达到1500到2000家，且单店店效有望保持双位数增长。最后，国家发文激发旅游消费潜力，公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场，有望成为新的利润增长点。参考可比公司平均估值，考虑到公司有较好的成长性，且近期被纳入富时指数，有望吸引增量资金，维持公司19年市盈率约30倍，合理价值39.90元/股，维持“买入”评级。

比音勒芬(002832)中报点评：公司业绩持续高增长超预期