国金证券--埃斯顿:并购全球领先焊接机器人CLOOS,进一步打开成长空间、加速国际化【公司研究】

原标题：国金证券--埃斯顿:并购全球领先焊接机器人CLOOS,进一步打开成长空间、加速国际化【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

联合控股股东增资鼎派机电 5.51亿元。 公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资 5.51亿元(公司增资 2.83亿元),完成后鼎派机电注册资本 7亿元,公司持股 49%、派雷斯特持股 51%,增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业 Carl Cloos Schwei?technik GmbH。

1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人 Cloos。 公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司 NJASD Holding GmbH,现金出资 1.96亿欧元收购 Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。

事件点评

德国 Cloos 是全球领先的焊接机器人企业。 Cloos 是世界领先的焊接机器人企业, 产品行销全球四十多个国家,子品牌 QINEO 为高端焊接电源,另一子品牌 QIROX 专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。 Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1244万欧元。

对比库卡(48倍 PE)、冠致(24倍 PE)收购估值, Cloos16倍 PE 定价相对较低。 2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡 PE 为 48倍,科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化 PE 为 24倍, Cloos16倍 PE 收购定价相对较低。

并购是公司双轮双核发展战略延伸, 技术、品牌、渠道均有增益。 本次投资是继英国 Trio,德国 M.A.i.之后又一次并购欧洲企业, 并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源, 与公司有较强的协同效应。

增厚 5000万净利, 协同效应较强。 1) 按照 49%持股比例,收购后增厚公司归母净利近 5000万元; 2) 协同双方资源, 抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟 Cloos 业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接,激光 3D 打印市场; 3) 基于 Cloos 的核心技术、客户资源、 全球销售服务网络,推动公司机器人产品国际化进程。

盈利预测及投资建议

预计 2019-2021年归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元,复合增速 39%。 EPS 为0.16/0.23/0.33元, 对应 PE 为 57/40/28倍。 基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好,给予 2020年 50倍 PE,目标价 11.45元, 维持“买入”评级。

风险提示

并购落地风险、 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、 应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险