捷昌驱动（603583）—上半年维持高增长 看好公司长期竞争力

原标题：捷昌驱动（603583）—上半年维持高增长 看好公司长期竞争力 来源：招商证券

报告名称：捷昌驱动（603583）—上半年维持高增长 看好公司长期竞争力

研究员：诸凯,吴丹,刘荣,时文博

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190826

行业/子行业：通用设备

公司名称及代码：捷昌驱动(603583)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：

公司公布19中报，上半年营业收入6.5亿元，同比增长36%；归母净利润1.51亿元，同比增长42.63%，扣非归母净1.29亿元同比增长23%，业绩超市场预期。

评论：

1、上半年收入保持高速增长 业绩超预期

19H1营业收入6.5亿元，同比增长36%，19Q2单季收入3.7亿元同比增长24.7%；归母净利润9102万元同比增长43%。目前收入100%来自线性驱动，其中智慧办公桌占比超过70%增长速度最快，医疗康护约15%、智能家居约10%。上半年海外市场仍贡献80%以上，其中仍有超过一半销售至美国。捷昌已与美国的Steelcase、 赫曼米勒、The Human、HAT Contract、Ergo Depot（Fully）等客户通过ODM为主的方式建立战略合作，主要为谷歌、微软等知名企业提供设备。捷昌出口到美国量最大，属于贸易摩擦涉及的产品范围，受一定的影响，但公司在美国已经有了较强的知名度及客户粘性，美国J-Star在美国当地也拥有一定产能，同时公司公告出资2530万美元（约1.8亿元）在马来西亚进行生产转移，有望在2020年上半年逐步释放产能从而减轻贸易摩擦对盈利端的压力。

2、受收入确认时滞影响关税对盈利端暂未体现

19H1归母净利润1.51亿元同比增长42.63%增长超过收入增速；扣非归母净1.29亿元增长23%低于收入增速主要系财务等费用增长较多，非经常性损益2137万元主要系理财收入1000万及政府补助810万。综合毛利率41.88%，同比减少仅0.23个百分点。应收合计1.8亿同比翻倍，经营现金流入6586万同比下降15%，主要是上半年增加很多大客户，大客户一般给3个月账期，中报时点仍在账期内，历史上坏账非常少。

期间费用1.26亿占营业收入19.4%：1）销售费用5273万同比增加76%主要人员扩张；2）管理费用4241万同比增加54%主要系股权激励费用分摊近1000万；3）财务费用收入391万，去年同期为收入1706万元，汇兑损失42万去年同期为收入132万，IPO资金购买理财1000万利息归入非经；4）研发费用3492万元，同比增长65%，占营业收入5.4%，研发人员增长50%，在研储备产品较多。

3、短期受贸易摩擦压制 看好公司长期赛道

捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备，产品质量得到美国主流B端客户认可，随着社会发展消费升级，人们健康意识持续觉悟，在未来较长时间行业都将处于高速增长期。公司出口美国业务规模较大短期受贸易摩擦压制，下半年盈利压力开始体现，但公司已通过加快投放美国产能及转产至马来西亚进行应对，同时智能家居及工业领域或有较好突破，预计19年公司净利为3亿对应目前估值为20倍，看好行业增长红利及公司的领先优势，超跌都是布局机会，继续强烈推荐。

4、风险提示：贸易摩擦加剧、9月23号IPO解禁6175万股

【摘要结束】