四创电子(600990)2019年中报点评：业绩同比下滑，看好公司平台价值

原标题：四创电子(600990)2019年中报点评：业绩同比下滑，看好公司平台价值 来源：中信证券

核心观点

公司2019H1实现营收9.98亿元(-14.98%)，归母净利润-4751.95万元(同减1048.77万元)。公司雷达电子业务订单情况良好，公共安全业务盈利能力逐步提升，维持2019/20/21年EPS预测1.81/2.16/2.59元。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持“买入”评级，目标价61元。

压缩非盈利项目，毛利率有所回升。公司2019H1实现营收9.98亿元(-14.98%)，归母净利润-4751.95万元(同减1048.77万元)，实现EPS-0.30元。报告期内，公司压缩缺乏核心竞争力的非自主产品规模致营收同比下降，高毛利率的雷达产品占比提升，毛利率同比增加2.51pcts，应加强销售、研发等投入，期间费用率同比增加6.35pcts。未来随着雷达订单的回暖及公共安全业务盈利能力改善，公司业绩有望实现快速增长。

雷达电子业务稳步增长，有望受益国产化率提升。2019H1公司雷达及雷达配套业务营收4.34亿元，同增3.7%，毛利率提升1.18pcts。气象雷达领域，公司逐步实现由“气象雷达设备供应商”向“气象探测综合系统供应商”转变，在巩固原有军方、气象以及民航等市场的同时努力开拓战支、装发、水利、高校院所等领域用户。军用空管领域公司已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展，成功中标军航空管雷达环控、某一次雷达改造等项目，博微长安稳步推进新一代某雷达样机研制生产。报告期内存货较期初增加33.6%，或表明公司雷达业务订单情况良好。随着空管雷达国产化率提升及公司产能建设推进，雷达业务成长空间较大。

压缩非盈利项目，公共安全业务盈利能力逐步改善。公司公共安全产品主要包括平安城市、应急指挥通信系统、智能交通系统、其他信息系统集成等，2019H1公共安全业务营收3.08亿元(-18.7%)，毛利率提升0.68pcts。公司深耕人防、智慧农业等重点行业领域，业务逐步由系统集成商向系统运营商转型升级。预计未来5年，我国在公共安全方面的总投资规模将达到数千亿元。报告期内公司交付安徽第二代人防机动指挥平台升级改造二期项目，中标安徽信息进村入户运营平台等项目。公司不断提升产品附加值，同时加强成本管控及项目筛选，安防业务盈利能力有望持续增强。

中电博微资产整合上市平台，未来资产注入值得期待。中国电科集团以八所、十六所、三十八所和四十三所为基础组建中电博微子集团。公司作为中电博微经营运作的上市平台地位明确，未来随着科研院所改制及集团混改的稳步推进，中电博微的优质院所资产有望注入上市公司，增厚业绩的同时提升公司核心竞争力。

投资建议：公司雷达电子业务订单情况良好，公共安全业务盈利能力逐步提升，维持2019/20/21年EPS预测为1.81/2.16/2.59元。当前价50.32元，对应2019/20/21年PE分别为28/23/19倍。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景，及其作为未来中电博微资产整合的平台地位，维持“买入”评级，目标价61元(对应2019年34倍PE估值)。

四创电子(600990)2019年中报点评：业绩同比下滑，看好公司平台价值