章源钨业(002378)1H19业绩同比下降，受钨价下行影响

原标题：章源钨业(002378)1H19业绩同比下降，受钨价下行影响 来源：中金公司

1H19业绩同比下降

章源钨业 公布1H19业绩：营业收入8.6亿元，同比下降9%；归母净利润-2984万元，对应每股盈利-0.03元，同比下降2.7x，低于我们的预期；扣非归母净利润-5888万元，同比下降6.7x，非经常性项目包括政府补助3483万元。公司2Q19营业收入4.1亿元，同比-14%/环比-10%；归母净利润-3698万元，同比-4.4x/环比-6.2x。公司上半年和二季度业绩下滑主要受钨价下行、费用和减值上升影响。

评论：1)钨价同比、环比下降。1H19国内钨精矿(65%)均价9.5万元/吨，同比下降15%；2Q19均价9.2万元/吨，同比-18%/环比-5%。2)毛利率受钨价拖累。1H19公司毛利润(未扣除税金及附加)1.1亿元，同比下降31%，毛利率下降4ppt至12.5%，2Q19公司毛利率同比-5.6ppt/环比-0.9ppt至12%。3)费用同比上升。1H19公司销售、研发和财务费用同比+36%、+40%和+18%至0.18、0.25和0.44亿元，费用率同比+0.7ppt、+1ppt和+1.2ppt。4)1H19资产+信用减值损失同比+94%/+1379万元至2845万元，主要由于计提应收账款坏账和存货跌价损失。5)1H19政府补助同比上升2.6x/2527万元。6)1H19公司下属赣州澳克泰公司净利润-5161万元，同比上升582万元。

发展趋势

钨价存在底部支撑。上半年钨需求受经济放缓、贸易摩擦影响。根据安泰科统计，1H19国内硬质合金产量同比-10%，钨品出口量同比-18%，而国内钨精矿产量同比上升5%。往前看，目前部分矿山受成本倒挂、环保检查等因素影响停产或减产，供给端存在收缩因素，我们预计钨价存在底部支撑。

1-3Q19业绩指引：公司预计2019年前三季度归母净利润为-1.11至-1.25亿元，同比下降5x至5.5x，主要由于钨价同比下降。

盈利预测与估值

由于价格、成本等假设变动，我们下调公司2019年盈利预测188%至-0.03元，维持2020年盈利预测0.04元。公司当前股价对应2019/2020年3.1倍/3.0倍市净率。维持中性评级和7.00元目标价，对应3.3倍2019年市净率和3.3倍2020年市净率，较当前股价有8.4%的上行空间。

章源钨业(002378)1H19业绩同比下降，受钨价下行影响