数据港(603881)2019年中报点评：业绩符合预期，新项目推进顺利

原标题：数据港(603881)2019年中报点评：业绩符合预期，新项目推进顺利 来源：中信证券

公司上半年营收同比+20.3%，归属净利润同比+5.3%，在建项目带来的财务费用、运营费用快速增长拖累公司短期盈利表现。公司目前在建项目计划投资额32.52亿元，已投资额8.54亿元，我们判断上述项目将在2019H2-2020年陆续交付，并形成接近3万新增机柜资源。考虑到国内云厂商资本支出在2020H1的回暖，公司和阿里巴巴的稳固战略合作关系，以及国有股东背景带来的突出融资优势等，我们持续看好公司长周期成长性、盈利空间。

事项：国内从事第三方IDC业务的 数据港 近日公布2019H1及二季度财务报告，主要财务项基本符合我们此前预期，对此我们点评如下：

业绩概览：公司上半年共实现营业收入3.88亿元(同比+20.3%)，实现归属净利润0.69亿元(同比+5.3%)，扣非后归属净利润0.64亿元(同比-2.3%)，营收的增长主要源于新上架IDC机柜数量的增多，同时源于新项目拓展所带来的运营费用增加拖累公司整体利润表现。公司二季度收入、归属净利润、扣非归属净利润分别为1.97、0.33、0.30亿元(一季度为1.91、0.36、0.34亿元)，环比一季度的变化主要源于上架率数据改善，以及新项目建设带来费用端拖累等。2019H1公司业务毛利率为37.9%，同比提升1.4pcts，反映上架率数据的改善；经营现金流净额为0.61亿元，同比-49.8%，主要源于杭州、深圳个别项目结算延后所致。

项目进展：截止目前，公司共运营15个自建数据中心，共部署1.05万个机柜，10.7万台服务器，对应电力容量21.96万千瓦，在运营IDC资源规模较年初基本一致。根据公司财报披露数据，公司和阿里巴巴签订的ZH13等数据中心项目已开工建设，项目整体预计总投资额18.59亿元，未来十年服务费总金额40.44-82.8亿元(依据是否包含电价)。截止2019H1末，公司在建工程5.84亿元，较年初(2.21亿元)增长明显，目前在建项目包括HB33、深圳宝龙创益、北京房山、ZH13、JN13、GH13、NW13等项目。我们判断上述项目将在2019H2-2020年交付，并形成约3万个左右新增机柜资源。

现金流分析：截止二季度末，公司有息负债总额为10.48亿元，其中短期借款5.86亿元，长期借款4.62亿元，分别较年初的6.14亿、3.46亿、2.68亿元增长明显，反映公司为新增IDC项目所做出的准备。同时我们测算发现，目前公司在建项目计划投资额32.52亿元，已投资额8.54亿元，达到竣工状态尚需投入23.98亿元，同时一年内到期非流动负债为3.91亿元，目前公司在手现金4.52亿元，若参考2018年，粗略预计下半年经营现金流净额在3亿元左右。我们判断公司后续存在通过债权、股权方式融资的可能性。

后续展望：我们判断，北美云厂商资本支出有望在今年Q3-Q4出现趋势性复苏，国内云厂商资本支出亦有望在2020H1跟随复苏，并显著带动对数据港等第三方厂商的IDC资源需求。目前公司大部分项目仍处于在建阶段，预计建设完成后将显著提升公司IDC机柜资源，但建设过程中带来的财务费用、运营费用等的增加亦将对公司短期业绩带来明显压力，而随着项目竣工交付，公司利润数据有望在2020年出现明显改善。同时考虑到公司和阿里巴巴的稳固战略合作关系，以及国有股东背景带来的突出融资优势，我们亦持续看好公司长周期的成长性和盈利空间。

投资策略：当前新建IDC项目拖累公司短期业绩，但随着项目竣工交付，公司利润端数据有望持续改善，作为阿里巴巴IDC业务核心合作伙伴之一，公司中长期业绩确定性高、成长性明显。我们暂维持公司2019/20/21年净利润为1.62/2.66/3.63亿元、EBITDA为5.46/9.19/12.23亿元的预测，维持公司“买入”评级，以及52元的目标价(合理估值区间2019年20-25倍EV/EBITDA)。

数据港(603881)2019年中报点评：业绩符合预期，新项目推进顺利