神火股份（000933）—矿权转让纠纷达成和解，市净率修复可待

原标题：神火股份（000933）—矿权转让纠纷达成和解，市净率修复可待 来源：招商证券

报告名称：神火股份（000933）—矿权转让纠纷达成和解，市净率修复可待

研究员：卢平,王西典

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190826

行业/子行业：煤炭

公司名称及代码：神火股份(000933)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司近日与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让纠纷达成和解。潞安集团原应支付的采矿权价款由47.0亿元调整为42.0亿元（即公司补偿潞安集团5.0亿元），扣除此前已支付的17.4亿元，尚需支付24.6亿元以便完成矿权转让。双方放弃此前主张的滞纳金、违约金、资金占用费用，并不再提起任何形式诉讼或仲裁。

协议和解极大缓解现金流压力。此项交易可贡献收入42.0亿元，扣除相关成本10.4亿元，预计利润为31.6亿元。审慎起见，我们不考虑公司此前可抵扣亏损造成的税收优惠，按25%计算，尚需缴纳7.9亿元税款，最终公司可获得16.7亿元现金流入。依据中报披露，公司账面现金不到90亿，若考虑云南神火在内，近两年内资本开支高达50-60亿元，且面临较大的偿债压力。目前公司正处于基本面反转前夕，经营获现能力尚待恢复，因而此次和解有望大大缓解当前现金流压力。

审慎预计增厚净资产23.7亿元，市净率有望修复。审慎预计公司将因此获得31.6*0.75=23.7亿元盈利。依据中报数据，公司最新归母净资产63.2亿元，可增厚至86.9亿元，目前市值不到90亿，PB处在破净边缘，仍有修复空间。进一步而言，公司在新疆、禹州等地尚有15.9亿元资源未开发，参照近期可比交易价格，按3元/吨进行重估，净资产增厚后市净率更为低估。

预计资产负债率可降低至80%以下。目前非公开发行仍在推进中，按发行3.8亿股，每股4.60元（今日收盘价）计算，可募集资金约17.5亿元。结合此次净资产增厚和梁北矿债转股，预计公司资产负债率将由目前的85.0%下降至78.9%，债务风险将得到大幅降低。

盈利预测及评级：预计2019-2021年归母净利3.7/10.8/14.4亿元（暂不考虑转让收益），对应EPS为0.19/0.57/0.76元/股，同比变化54.6%/192.8%/33.5%（未考虑非公开发行摊薄）。我们判断公司基本面正处于反转前夕，矿权增值已尘埃落定，PB仍处破净边缘，有望持续修复，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：煤铝价格低于预期、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失

【摘要结束】