正邦科技(002157)2019年中报点评：猪价上行，19Q2盈利1.4亿元

原标题：正邦科技(002157)2019年中报点评：猪价上行，19Q2盈利1.4亿元 来源：中信证券

核心观点

生产性生物资产及消耗性生物资产双增，公司的母猪及生猪存栏已现修复，出栏放量可期。猪价反转+规模增长，公司盈利有望逐季高增。维持目标价25元，维持“买入”评级。

猪价上行，19Q2盈利1.4亿元。公司发布2019年半年报。报告期内，公司实现收入114亿元(同降7%)、亏损2.75亿元(同降44%)。上半年收入下滑主要系饲料销量下降、原料价格下降导致公司饲料业务收入下降所致。上半年，公司实现饲料销售213万吨(同降23%)。上半年盈利下滑主要系一季度猪价低迷、且公司防疫成本增加，拖累养殖业务整体盈利所致，但在二季度猪价上涨的带动下，公司的养殖业务已进入盈利期。我们对公司上半年的盈利拆分如下：1)生猪养殖业务估计亏损2.6亿元(上半年平均完全成本约14元/公斤)，其中19Q2盈利1.4亿元左右(完全成本约14.3元/公斤，较19Q1环比略增)；2)饲料业务估计贡献盈利6000-7000万元；3)营业外亏损约8000万元。业绩表现符合预期。

母猪存栏修复，生猪放量可期。截至二季度末，公司的生产性生物资产账面价值达12.5亿元，环比增长24%。据此分析，公司母猪规模或已修复向上，有望护航公司未来的生猪出栏量增长。另外，截至二季度末，公司的消耗性生物资产账面价值达33.7亿元，同增48%、环比18Q4增长10%，显示公司的生猪存栏规模也有修复。结合公司历史表现，如无严重的疫情冲击，估计公司下半年生猪出栏规模可达350-400万头，则2019年全年出栏量预计在650-700万头。

猪价快涨，盈利有望逐季向上。截至2019年7月，我国的能繁母猪存栏仍在加速下滑。受非瘟疫情的干扰、及行业前期亏损较深的影响，估计母猪存栏短期难现边际变化。考虑到从母猪产能的变化到生猪供给的增加仍需1年左右的时间，预计猪价有望持续上行到2020年。公司的盈利有望随猪价上涨而逐季高增。

投资建议：维持2019/20年出栏量分别为700/900万头的预期。非瘟疫情催化下，猪价已进入上行通道，公司盈利弹性有望释放。维持2019/20/21年净利润预测为18.4/58.4/43.8亿元，对应EPS预测0.78/2.46/1.85元。维持目标价25元(对应20年10倍PE估值)，维持“买入”评级。

正邦科技(002157)2019年中报点评：猪价上行，19Q2盈利1.4亿元