继峰股份(603997)2019年中报点评：二季度毛利率回升，业绩受管理费用影响

原标题：继峰股份(603997)2019年中报点评：二季度毛利率回升，业绩受管理费用影响 来源：华创证券

事项：

公司发布中报，2019上半年归母净利-21%。

评论：

营收跟随下游，表现符合预期。公司营收2Q19单季同比-11%，1Q19为0.3%。国内主要客户一汽大众2Q19销量-4%、吉利-25%、长福-61%、 长城汽车 持平，整体呈现同比下滑趋势，公司下滑相对有限。

毛利率同环比均提升，海外工资和重组费用影响净利。公司2Q19单季毛利率33%，同环比分别提升2.8和1.4PP，对利润形成较好支撑。从过去几个季度的毛利率来看，公司毛利率已基本稳在30%以上。管理费用2Q19继续影响公司净利。整个上半年来看，管理费用上半年增长3400万，影响营业利润率3.4个点，其中1Q19产生重组费用约1100万，此外还有海外人员工资增加影响。假设公司管理费用与去年同期持平，则上半年归母净利增速有望达到-1%左右同比微降的情况。最终公司上半年归母净利同比-21%，2Q19单季-16%。

主业壁垒已成。继峰为国内乘用车座椅头枕龙头，是少有全面覆盖自主、德系、日系以及美系客户的内饰件供应商，核心客户主要为合资中的一汽大众、华晨宝马、东风本田，自主中的长城、吉利、 比亚迪 。公司目前已进入规模效益提升、产业链上下游打通的正向循环，毛利率稳定在30%以上的行业较高水平，未来成长路径上复刻敏实。

全球经营不断突破。欧洲工厂已获欧洲大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等中高端产品订单，证明公司实力。2018年公司海外营收增速53%。上半年德国继峰营收1.3亿元，净利-0.25亿元，预计随产能爬坡，德国继峰有望于2019-2020年逐步减亏至正常盈利。此外，公司北美业务也在持续拓展中，目前已与美国福特、通用进行同步设计，未来也将通过已成立的美国继峰实现本地化的同步设计和配套供应。

并购格拉默终于落地。格拉默为全球商用车座椅系统龙头公司，2018年总营收18.6亿欧元，净利0.23亿欧元(其中3-4季度受并购等一次性费用影响)，按8：1汇率，格拉默2018年营收是继峰的7倍，但净利率1.2%大幅低于继峰2018年的15%。继峰与格拉默对收购事宜的筹划3年前即已开始，最终在2019年8月拿到重组批文。继峰与格拉默在同一细分领域经营，合作事宜策划已久，我们预计未来经营管理过渡将比较平稳。并购完成后，继峰将成为座舱系统集成商，通过优势互借，彼此进一步打开成长空间，尤其继峰的精细化管理有望帮助格拉默改善利润率。

投资建议：公司主业稳健，全球化势头良好，并购格拉默即将完成，进入全新发展时期。不考虑并购，我们预计公司19-20年净利2.7亿、3.4亿元，同比-9%、+25%，对应当前PE18倍、14倍。假设2019年增发并购完成(配套融资增发价按7.6元/股)，2019年全年备考净利预计6.6亿元，2020年预计7.6亿元，考虑可转债摊薄后对应PE为14倍、12倍，低于公司20倍以上历史PE中枢，与板块15倍左右的静态PE相近，首次覆盖，给予“强推”评级，目标价11.1元，对应2019-2020备考摊薄PE为20倍、17倍。

继峰股份(603997)2019年中报点评：二季度毛利率回升，业绩受管理费用影响