万华化学(600309)中报点评：中报符合预期，Q3主业有望企稳回升

原标题：万华化学(600309)中报点评：中报符合预期，Q3主业有望企稳回升 来源：华泰证券

2019H1净利下滑46%，业绩符合预期

万华化学 于8月20日发布2019年中报，公司实现营收315.4亿元，同比降15.4%(追溯调整后，下同)；净利56.2亿元，同比降46.5%。按照31.4亿股的最新股本计算，对应EPS为1.79元。其中Q2实现营业收入155.9亿元，同比降5.3%；归母净利润28.3亿元，同比降47.0%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.82/4.51/4.94元，维持“增持”评级。

MDI景气回落拖累业绩

据百川资讯，2019H1华东地区纯MDI/聚合MDI均价分别为2.18/1.45万元/吨，同比下跌28%/36%，由于30万吨TDI投产及BC并表，公司聚氨酯板块销量132.0万吨，同比增39.2%，实现营收164.8亿元，同比降1.9%，均价下跌30%至1.25万元/吨，尽管MDI原料纯苯均价亦下跌28%，但价差仍有收窄，聚氨酯业务毛利率下跌15.2pct至42.7%。公司2019H1综合毛利率31.4%，同比下滑11.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.1/1.1/0.4pct至4.3%/2.2%/2.6%/1.8%。子公司宁波万华实现营收89.2亿元，同比下滑14%，净利25.6亿元，同比下滑33%。

石化板块盈利收窄，新材料继续放量

石化产品方面，2019H1丙烯/丙烯酸/环氧丙烷/MTBE华东地区均价分别为0.73/0.80/1.01/0.54万元/吨，同比变动-11%/3%/-16%/-11%，公司实现销量146.5万吨(含贸易量)，同比降19.6%，实现营收75.1亿元，同比降9.7%，销售均价0.51万元/吨，同比上升12.3%，2019Q1/Q2丙烯-丙烷价差分别为0.36/0.29万元/吨，分别较去年同期下跌16%/28%，拖累板块毛利率下滑2.3pct至9.9%。精细化学品及新材料方面，实现销量17.6万吨，同比增25%，均价1.8万元/吨，同比降3%，对应营收32.4亿元，同比增21%，毛利率下滑8.7pct至26.2%。

8月MDI挂牌价小幅上调，石化产品企稳回升，多元化项目仍有增量

公司于7月27日公告上调8月份中国地区纯MDI/聚合MDI挂牌价至2.07/1.50万元/吨，环比7月份分别上调700/500元/吨。据百川资讯，目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为1.92/1.32万元/吨，较7月中旬低点反弹14%/8%。石化产品方面，8月中旬华东地区环氧丙烷/丙烯酸/丙烯报价分别为1.08/0.75/0.77万元/吨，较7月初低点回升14%/7%/3%。公司新项目逐步贡献增量：50万吨MDI扩产项目2019年建成，100万吨乙烯项目开始建设，2020年底建成，我们预计将持续贡献业绩。

维持“增持”评级

万华化学是全球聚氨酯领域龙头企业，未来新项目持续贡献增量，MDI行业景气处于低谷，我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为120/142/155亿元，EPS分别为3.82/4.51/4.94元，维持“增持”评级。

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