安奈儿：19Q2营收保持较快增长，净利润有所下滑

原标题：安奈儿：19Q2营收保持较快增长，净利润有所下滑 来源：广发证券

核心观点：　　2019H1公司实现营收6.55亿元，同比增长15.22%，归母净利润5629.79万元，同比增长1.62%。2019Q2单季营收和归母净利润分别为2.97亿元和936.90万元，同比分别增长12.35%和-51.46%。　　2019H1小童装和线上渠道均实现较快增长　　分产品来看，2019H1大童装营收5.21亿元，同比增长9.76%，小童装营收1.33亿元，同比增长45.03%。分渠道来看，2019H1线上渠道营收2.29亿元，同比增长33.49%，直营渠道营收3.71亿元，同比增长9.48%，店铺数量1050家，净开60家，主要因为公司积极拓展购物中心店，且提升单店面积及店效，加盟渠道营收5384.34万元，同比下滑3.55%，店铺数量409家，净关34家，主要因为部分店铺销售未达预期。　　毛利率下降、费用率上升，导致2019Q2净利润下滑　　2019Q2毛利率54.74%，同比下降0.86个百分点，销售费用率46.00%，同比上升3.32个百分点，主要因为公司加大线下店铺开店力度，管理和研发费用率8.46%，同比上升0.69个百分点，主要加大研发费用投入，财务费用率-0.65%，同比上升0.99个百分点。　　盈利预测与投资评级　　下半年线上有望保持高增长，线下也在加大开店，同时公司加大了去库存力度，存货减值损失有望减少，且研发费用税前加计扣除政策的减税效应有望体现，预计19-21年EPS分别为0.69/0.86/1.04元/股，现价对应19年PE估值25倍，近两年平均PE（TTM）估值30倍，审慎起见给予合理19年PE估值28倍，合理价值19.32元/股，维持“增持”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧风险；依赖百货商场销售风险；依赖单一品牌品类风险。