众合科技：1H19业绩符合预期，信号系统国产化进展顺利

原标题：众合科技：1H19业绩符合预期，信号系统国产化进展顺利 来源：中金

业绩回顾　　2019 上半年业绩符合我们预期　　众合科技公布 2019 上半年业绩： 营业收入 10.5 亿元， 同比增长31.8%；归属母公司净利润 2,474 万元， 同比增长 51.0%，符合公司此前业绩预告。业绩同比增长主要因轨道交通信号系统和自动售检票系统业务大幅增长。　　收入结构变化，但综合毛利率基本持平。 1H19，公司毛利率相对较高的智慧交通业务收入同比增长 74.6%至 6.7 亿元，但毛利率较上年下降 5.7ppt 至 31.1%；节能环保业务收入同比下降 8.7%至 3.7亿元，同时毛利率上升 4.5ppt 至 26.8%。整体来看，上半年公司综合毛利率为 29.6%，较去年同期小幅提高 0.3ppt。　　财务费用减少带动费用率下降，净利润率小幅上升。 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.3/-0.9/-2.5ppt，整体费用率较去年同期下降 3.3ppt，公司净利润率小幅上升 0.3ppt 至 2.4%。经营活动现金净流出 2.4 亿元，较去年同期多流出 0.6 亿元。　　发展趋势　　1H19 新签订单保持快速增长。 1H19 公司新签订单达 20.7 亿元，较去年同期增长 45%。其中：轨道交通订单 14.4 亿元，同比增长44%，水处理新签订单 5.3 亿元，同比增长 47%，半导体业务新签订单 0.78 亿元，基本与去年同期持平。　　自主研发信号系统表现亮眼。 在新签的 14.4 亿元轨交订单中，信号系统为 13.1 亿元，同比大幅增长 123%； 其中公司自主研发的国产信号系统上半年新签订单 9.9 亿元，占新增信号系统合同金额的比例提升至 78%，较 2018 年的 74%进一步提高。　　环保业务未来有望得到改善。 子公司苏州科环上半年实现净利润3,144 万元，且新增合同 3.8 亿元；同时，子公司海拓环境各项业务进展顺利，其中工程业务上半年新签订单已完成公司全年目标。　　盈利预测与估值　　我们维持公司 2019/2020 年盈利预测不变，公司当前股价对应2019/20 年 23.1 和 18.7 倍 P/E。我们维持中性评级和 7.20 元目标价，对应 26 倍 2019 年市盈率和 21 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 12.9%的上行空间。　　风险　　子公司业绩增长不达预期，计提商誉减值。