广发证券--盐津铺子:新品培育期已过,费用率下降推动利润释放【公司研究】

原标题：广发证券--盐津铺子:新品培育期已过,费用率下降推动利润释放【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

烘焙、果干等新品培育期已过,费用率下降推动利润释放

公司19H1收入6.41亿元,同比增长31.28%,19Q2收入2.98亿元,同比增长19.22%,略低于预期,主要由于18Q2基数较高以及19Q1商超渠道提前确认19Q2收入。上半年烘焙果干薯片等新品收入1.350.470.32亿元,同比增长132%550%150%。19H1归母净利润0.66亿元,同比增长68.86%,19Q2归母净利润0.38亿元,同比增长209.06%,扣非净利润同比增长1195.2%。1)受益规模效应和增值税下调,19H1毛利率41.45%,同比提升0.17pct。2)期间费用率同比降低2.16pct;销售费用率同比下降2.23pct,主要由于去年新品培育期,前置费用投放较多以及今年经销商占比提升,公司承担销售费用减少。3)19H1所得税率13.5%,同比降低12.37pct,主要由于公司确认递延所得税资产的可抵扣亏损。

渠道扩张和烘焙、辣条新品发力有望推动收入高增长

18年以来公司推行店中岛战略,在商超采用精美高端展示柜将休闲零食、烘焙新品、辣条新品集中陈列,提升公司品牌形象,解决商超散装区品牌渠隔性不强的痛点和跨区域复制的难点。截止19年6月公司投放5000多个店中岛,投放门店收入同比增长50%+,未来向全国5万家商超推广。

19年下半年公司收入有望延续较快增长,利润有望持续释放

公司下半年浏阳工厂烘焙产能释放,烘焙产品有望延续高增长,推动公司收入较快增长。我们认为公司利润拐点已至,下半年烘焙产能释放后,公司毛利率有望提升,费用率有望大幅下降,推动下半年利润稳步释放。

盈利预测

我们预计19-21年公司归母净利润1.09/1.62/2.38亿元,增长55.10%/48.51%/46.70%,EPS分别为0.88/1.31/1.92元/股,对应PE为36/24/17倍。公司未来3年PEG小于1,考虑公司业绩高成长性,给予公司19年40倍估值,对应合理价值35.2元/股,给予买入评级。

风险提示

店中岛投放速度不及预期,导致销量不及预期;新品烘焙、辣条、果干产销量不达预期;原材料成本上涨;食品安全问题。