凤凰传媒(601928)地方出版龙头，“资产整合+新业务培育”焕发生机

原标题：凤凰传媒(601928)地方出版龙头，“资产整合+新业务培育”焕发生机 来源：广发证券

核心观点：

核心增长引擎：江苏K12学生+出版禀赋+发行渠道

公司是国内稀缺的跨省发行集团标的，拥有江苏和海南的独家教材发行资质。受益于江苏省领跑全国的K12学生增速和向上移动的学生结构，我们判断未来三年公司中小学教材的发行规模增速约为4%。

公司拥有9家专业分工的出版单位，2018年在一般图书零售市场的码洋占有率位居全国第3位，课标教材的市场占有率位居全国第2位；在江苏和海南拥有1327个线下网点，网点规模居于全国首位。(公司年报数据)

业务整合与组织架构调整：剥离不良资产，高现金支撑高分红

公司于2018年剥离经营状况不善的印刷、游戏等资产，终止部分MALL项目，精简组织层级和中层人员，有效降低公司的运营成本并改善现金流状况。2019年Q1公司拥有货币资金99亿元，2018年分红比例高达57.6%，我们判断公司轻装上阵后未来将维持高分红政策。(公司财报数据)

新业务增长空间：数据中心扩建，学科网释放利润

学科网的2793万名会员、4万多所合作学校和超过1118万套独家教育资源形成竞争壁垒(官网数据)，2018年学科网迈过盈利拐点、盈利1244万元(公司财报数据)，我们判断未来几年将快速释放利润。

投资建议：我们预计2019-2021年，公司的营收为124.01/131.75/140.01亿元，归母净利润为16.09/17.73/19.23亿元，对应的EPS为0.63/0.70/0.76元/股，2019年8月12日收盘价对应的PE为12.78X/11.59X/10.69X。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司的每股合理价值为9.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

凤凰传媒(601928)地方出版龙头，“资产整合+新业务培育”焕发生机