永高股份(002641)中报点评：中报验证精装房逻辑，产能扩充打开成长空间

原标题：永高股份(002641)中报点评：中报验证精装房逻辑，产能扩充打开成长空间 来源：华泰证券

19H1基本符合预期，业绩增长较快

2019年8月12日公司发布2019年中报，19H1实现营业收入28.02亿元，YOY+20.80%，同比提升2.56pct；归母净利润1.98亿元，YOY+138.41%，同比提升106.89pct。其中19Q2实现营业收入16.13亿元，YOY+15.83%；归母净利润1.40亿元，同比增长85.20%，业绩基本符合我们预期。公司是国内塑料管道龙头企业之一，受益于精装房趋势并加码塑料管道主业，同时布局 太阳能 和电器开关等多元化业务，营收增速稳健，预计公司19-21年EPS为0.40/0.50/0.60元，维持“买入”评级。

盈利能力维持高位，资产负债结构有待优化

公司盈利能力突出，19H1销售毛利率24.74%，同比提升0.89pct，销售净利率7.07%，同比增加3.49pct；公司成本管控力度进一步增强，19H1期间费用率15.73%，同比减少1.96pct，其中销售/管理/财务费用率分别下降1.11/1.11/0.10pct，研发费用率上升0.35pct；资产负债结构有待优化，19H1资产负债率44.34%，同比上升0.29pct。

受益于精装房趋势，费用率摊薄提升净利率水平

精装房趋势深刻地影响塑管行业的商业模式，利好工程模式。全国各省市相继推出精装房政策，精装房比例有望稳步提升，从而带动B端家装建材增速水平提升。 永高股份 以2B业务为主，其直销模式中地产工程占比超过一半，因此精装房比例提升直接带动公司的收入增长。18年公司净利率4%+，明显低于中国联塑同期10%+的水平，系毛利率相近但费用率差距较大所致；今年公司费用率则由于收入增长较快而摊薄，净利率水平有望向可比公司靠拢。19H1公司PVC、PPR、PE、太阳能产品分别实现营收14.29/4.88/5.69/1.47亿元，分别YOY+21.85%/4.47%/+14.87%/+26.21%。

塑管主业产能扩充，打开成长空间

公司顺应时势加码塑料管道主业，拟发行可转债扩充产能。2019年6月25日，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟公开发行总额不超过人民币7亿元的可转换公司债券，并计划分别使用3.37/2.5亿元募资资金于岳阳、台州各新建8/5万吨塑管产能。上述产能建成后，公司将增加13万吨塑料管产能，产能将提高20%左右。公司聚焦塑料管道主业，抓住行业精装房趋势较为有利的时间窗口，实现营业收入、利润的较快增长。

公司盈利能力持续修复，维持“买入”评级

受益于精装房趋势和内部资源整合到位，公司19H1营收增长较为稳定，盈利能力持续修复，我们维持公司19-21年EPS预测值0.40/0.50/0.60元，参考可以比公司14.42x估值水平，考虑到公司受益于精装房趋势有望持续高增长，我们认为公司19年合理PE区间为15-16x，对应目标价为6.0-6.4元，维持“买入”评级。

永高股份(002641)中报点评：中报验证精装房逻辑，产能扩充打开成长空间