先导智能(300450)半年报点评：Q2单季度利润增长近三成，现金流大幅改善

原标题：先导智能(300450)半年报点评：Q2单季度利润增长近三成，现金流大幅改善 来源：天风证券

1、公司半年报发布：2019年收入继续维持高速增长，现金流大幅改善，整体表现亮眼。公司H1营业收入为18.61亿元，同比+29.22%；归母净利润为3.93亿元，同比+20.16%，扣非利润为3.85亿元，同比+17.94%。EPS为0.45元，ROE为10.82%，同比下降0.97个百分点(主要系净利率有所下降)，经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，同比转正。公司毛利率为43.11%，净利率为21.10%。公司单季度表现：收入为10.18亿元，同比+29.83%，归母净利润为1.99亿元，同比+29.30%，单季度毛利率为41.25%，净利率为19.55%。

2、公司毛利率为43.11%，同比+4.29pct，净利率为21.10%，同比-1.6pct：

1)毛利率：我们认为公司毛利率尽管环比略降(Q1为45.35%)，但Q1的高毛利率为公司五年以来最高水平，具备一定偶然性。公司毛利率在新能源行业整体面临一定降价压力的情况下维持较高水平，说明公司在订单选择、成本控制上表现优秀。2)净利率：净利率同比下降主要系本期公司期间费用率提升，而费用率提升又主要与公司员工扩充有关。整体费用率为22.36%，同比+8.28pct。其中：销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为3.16%、6.85%、11.37%、0.98%，同比+0.52、1.76、5.02、0.98pct。

销售费率：本期销售费用同比+54.90%，与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费用率等增长幅度超过收入。管理费率：本期管理费用同比+73.83%，首先，与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费率等增长幅度超过收入；此外，本期确认一笔1002.55万元股权激励费用，而去年同期为零；并且，公司Q1转固后折旧费用有所上升。研发费率：公司本期研发人员1365名，而去年同期仅为749名，研发条线人员大量扩充，主要为匹配几大事业部的需求：汽车产线(主要是组装)、激光(用于激光模切等)、燃料电池、3C、智能物流等的人员增加需求。我们认为，公司解决布局长期发展方向，未来人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降。

3、公司经营性净现金流大幅转正，自由现金流与货币资金较为匹配，现金流状况良好：公司本期经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，连续5个季度为负后首次转正，现金及现金等价物余额为10.68亿元，同比+263%，与货币资金更为匹配(本期对子公司担保相较于去年下降1.7亿)。

4、泰坦本期表现或与交付节奏有关。泰坦本期实现营业收入2.63亿元，同比下降32.75%，净利润0.58亿元，同比下降51.17%，净利率为21.89%，而去年同期为30.15%。我们认为主要交付节奏问题，公司Q2末在手订单约为13.5亿元。

5、前瞻指标：1)预收款为12.41亿元，同比-10%，我们认为预收款作为前瞻指标的意义被两个因素削弱：第一，预收款可冲抵同一客户的应收账款，第二，预收款比例在大客户集中的情况下有所下降；2)存货为25.59亿元，同比-3.98%，环比连续三个季度回升。我们认为虽然本期存货不及上期，但上期存货中约有9-10亿为银隆订单对应存货，质量并不高。公司目前在手订单充足、上半年发出商品对应收入约为24亿元。

6、盈利预测与评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元(前值为10.31、13.59、16.97亿元，变动原因为人员扩张较多、费用率略高于预期)，PE分别为：29.1、22.8、18.3X，维持买入评级。

先导智能(300450)半年报点评：Q2单季度利润增长近三成，现金流大幅改善