东方时尚(603377)中报点评：上半年收入小幅下滑，新项目陆续落地有望释放业绩

原标题：东方时尚(603377)中报点评：上半年收入小幅下滑，新项目陆续落地有望释放业绩 来源：广发证券

财务方面：19年上半年业绩下滑11.2%，贷款增加导致利息支出增长

2019年上半年公司实现营收5.2亿元，同比下降0.5%；归母净利润和扣非后净利润分别为1.01亿元/0.64亿元，YOY-11.2%/-8.5%；Q2单季度营收和归母净利润分别为3.2亿元/0.72亿元，YOY+3.1%/-27.8%。上半年盈利下滑主要由于贷款增加导致的利息支出增长，非经常性损益贡献净利润0.37亿元，主要来自晋中项目的政府补贴。上半年毛利率和净利率分别为50.2%/19.5%，YOY-0.2pct/-2.3pct；销售、管理和财务费用率分别为5.9%/22.8%/1.4%，YOY+1.4pct/-0.3pct/+2.3pct。上半年公司销售和财务费用大幅上升，YOY+29.6%/+161.6%，分别由于广告支出增加和银行贷款增加导致的利息支出上涨。

分地区：山东项目投入运营，云南、石家庄驾校亏损收窄

19年上半年公司云南、石家庄、荆州和山东驾校分别实现营收4699.9万元、1721.5万元、2595.0万元和16.6万元，净利润分别为-1621.5万元、-2131.4万元、405.9万元和-1402.5万元。其中云南、石家庄驾校亏损幅度较去年上半年的-1908.3万元和-2962.7万元均有所收窄，荆州驾校净利润同比下降28.8%。湖北、重庆和晋中驾校仍在建设中。航空业务子公司 东方时尚 航空实现营收1515.4万元，亏损577.4万元。

未来计划：探索教学新模式，不断延伸产业链，新项目有望陆续落地

公司将继续发展和壮大培训主业，目前山东项目已投入运营，根据公司2018年年报预计2019年8月湖北武汉项目有望投入运营，2020年5月重庆项目有望投入运营，新项目运营有望带来收入和盈利增长。此外，公司积极尝试新的教学模式，根据“签署VR汽车驾驶模拟器服务合同暨关联交易的公告”上半年公司以1.8亿元购入1000台VR驾驶培训模拟器及配套软件服务，将陆续替代现有模拟设备，目前已有近400名学员通过VR实车结合的方式拿到驾照。同时公司在汽车消费综合服务领域进行产业链延伸，不断拓展汽车维修、金融、美容等业务。航空业务方面：上半年东方时尚航空收购海若通用航空公司55%股权完成，进驻两处机场并与多家院校和航空公司建立合作，后续业绩有望逐步释放。

云南、石家庄项目有所好转，业绩有望逐渐释放，看好公司盈利增长

公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑，长远来看国内驾校行业集中度低，公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。根据18年年报预计，19年后公司武汉、重庆项目有望集中落地，航空业务业绩或将逐步释放，公司有望重新进入业绩增长期。公司回购方案上调最低金额至1.5亿元，彰显管理层信心。预计19-21年公司归母净利润分别为2.2、2.4和2.5亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股，可比公司19年平均PE为40倍，看好公司各地项目陆续投运，培育项目也有望逐步扭亏，给予公司2019年42倍估值，合理价值为16.0元/股，给与“增持”评级。

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