长城证券--固定收益研究动态点评:社融结构改善总有效需求不足,全球防御模式利好利率债【债券研究】

原标题：长城证券--固定收益研究动态点评:社融结构改善总有效需求不足,全球防御模式利好利率债【债券研究】 来源：长城证券

【研究报告内容摘要】

中国央行公布金融数据显示, 7月中国社会融资规模存量为 214.13万亿元,同比增长 10.7%;广义货币(M2)余额 191.94万亿元,同比增速 8.1%,;

狭义货币(M1)余额 55.3万亿元,同比增长 3.1%。 对此,我们解读如下:

(1)社会融资下降主因人民币贷款少增、未贴现承兑汇票和委托贷款大幅下滑所致,债券融资和股权融资上升显示了宽货币向宽信用的传导效果有所改善。 中国 7月人民币贷款增加 1.06万亿元,较上月和去年同期均少增,低于市场预期。本月社会融资下降主因人民币贷款少增、未贴现承兑汇票和委托贷款大幅下滑所致。房地产境内外融资渠道受阻导致信贷融资有效需求收缩。科创板开板带来股权融资上升;债券融资上升主因债券融资成本下降; 表内融资改善而表外融资收缩显示了宽货币向宽信用的传导效果。

(2)贷款需求下降主因票据及家庭和企业及团体短期融资下滑所致,同业拆借和质押式回购利率等批发利率上行影响了短期融资需求。 本月贷款需求下滑主要是家庭和非金融企业的短期融资下降所致。一方面, 7月份同业拆借加权平均利率为 2.08%,比上月高 0.38个百分点;质押式回购加权平均利率为 2.15%,比上月高 0.41个百分点,显示实体融资的批发利率仍在上升, 这影响了票据市场、居民及非金融企业的短期融资需求。房地产调控未放松,居民加杠杆空间有限等多因素导致中长期贷款同比增量下滑。

(3)外汇占款下降导致 M2同比下降,两市融资余额降幅大幅收窄及财政存款下降导致 M1下滑。 M1下降的幅度较 M2更大。一方面是股市一季度以来表现较好,部分居民活期存款进入股市,证券客户保证金增加。 7月两市融资余额-44.75亿元,降幅较上月大幅收窄 83.75亿元。缴税期及地方政府稳增长的压力导致财政存款下降, M1下降,加大了 M2与 M1的剪刀差。

7月数据显示表内融资需求上升,而表外融资进一步收缩,宽货币向宽信用的传导效果显现。房地产面临调控趋严,导致居民和企业中长期贷款不振。

经济下行压力下的社融有效需求不足是当面信贷数据回落的主要原因。二季度货币政策执行报告显示未来货币政策将以国内需求为主,一方面解决流动性分层的难题,另一方面切实降低实体经济的融资成本。资金面相对宽松,债市长端收益率仍可能继续下行。维持利率债波动区间 2.8%-3.4%的判断。相对应的,预计年内国开债波动区间或介于 3.3-3.7%。

风险提示: 公司业绩不及预期、信用债违约、海外风险