负债暴涨400%，刚上市就遭降级，这家券商遭遇了什么？

原标题：负债暴涨400%，刚上市就遭降级，这家券商遭遇了什么？ 来源：券业观察

　　“祸兮福所倚，福兮祸所伏，”有时候好消息和坏消息往往结伴而来。

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　　刚上市就被“泼冷水”？

　　云南省有两家本土上市券商――2002年成立的红塔证券（601236.SH）、2004年成立的太平洋（601099.SH）。太平洋虽然比红塔证券还年轻2岁，但得益于先天“基因”强大、后天相关部门扶持，2007年12月，成立仅4年就成功登陆A股。而“土生土长”的红塔证券从2008年开始在IPO之路上“苦苦挣扎”，十多年后才终于在今年7月5日成功上市。

　　红塔股份的发行价为3.46元/股，上市首日股价涨停，而后一路高歌猛进。截至8月9日收盘，红塔股份股价为14.05元/股，与一个月前的发行价相比，涨幅高达300%，市值同样暴增。

　　与股价表现厚积薄发的红塔证券不同，原本“领先”的太平洋就显得“清凉”很多了，股价已不足同省兄弟的零头。

　　尽管盘面“红红火火”，但红塔证券的内心恐怕并不踏实。而且随着公司的上市，以往并不被关注的细节和问题也愈发被放大。

　　前些日子，中国证监会公布了2019年券商“高考榜单”，连续三年评级都是“A”类优等生的红塔证券突然被降为“BBB”。虽然从A到BBB只下调了一个级别，但这将对红塔证券未来业务的开展以及面临的监管尺度影响很大，A类和B类显然已经不属于一个级别。

　　我国目前对券商的监管思路是“扶优限劣”，即评级越高，政策对其越“优惠”、业务机会越多，只要不意外“翻车”，强者可以愈强。比如场外期权业务，分类评级属于A类的才能申请开展；新业务、新产品的试点范围和推广顺序，依据的就是券商分类评级结果……

　　除此之外，随着红塔证券的上市，外界对其财务数据的关注度也越来越高，毕竟这直接关系着一大波投资者的真金白银。

　　因为大环境因素，不少券商2018年业绩并不喜人。但红塔证券无论是营收还是净利润近三年都呈现上升趋势。

　　但营收、净利润良好的背后，有些数据却备受争议。比如红塔证券2016年、2017年、2018年三年的经营活动产生的现金流量净额分别为12.5亿、-14.8亿、-78.1亿元。

　　对此，红塔证券在招股书中解释称，2017年经营活动产生的现金流量净额为负的原因是当年年底开始大力发展股票质押式回购业务，直接导致资金金流出21.2亿元；2018年则是因为公司自营部门加大了对债券和基金的投资规模，并通过债券质押式报价回购的方式，加大债券投资的杠杆比例所致。

　　除此之外，在降杠杆的大背景下，红塔证券的资产负债率却是节节攀升。

　　2016年至2018年，红塔证券负债总额分别为41.35亿元、31.79亿元、158.46亿元，2018年同比增长近400%；净资产负债率（母公司）分别为3.36%、3.89%、118.82%。

　　而2019年第一季度，红塔证券的负债总额已经超过230亿元。

　　（截图来源：招股书）

　　据招股书显示，2018年负债总额暴涨主要因为短期借款、卖出回购金融资产款以及其他负债三项的增长。对此红塔证券解释称，主要是公司借入委托借款15.93亿元和50亿元次级债务，并使用债券质押式报价回购补充营运资金61.59亿元。

　　红塔证券近来到底经历了什么？这样的现金流和负债情况究竟有没有风险？

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　　踩过的坑、扛过的雷

　　你读过的书、走过的路都会藏在你的气质里。同样，一家公司踩过的坑、扛过的雷也都会体现在它的报表里。

　　红塔证券正式成立于2002年，由云南省三家信托投资公司――云南省国际信托投资公司、云南金旅信托投资有限公司、昆明国际信托投资公司重组而成，发起人为红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家云南省内知名企业。

　　经过几轮股权变更，目前红塔证券的前十大股东里仍是“明星”云集。其中第一大股东为云南合和（集团）股份有限公司，持股比例为30.13%。公司实际控制人是中国烟草总公司（以下简称“中国烟草”），其通过合和集团、双维投资等间接持有红塔证券近66%的股份。

　　红塔证券也是中国烟草唯一实控的证券公司。

　　截至2018年末，红塔证券共有53个营业部，其中云南省内有27家，省内业务收入占证券经纪总收入的80%，区域特征明显。

　　其实，早在2008年，红塔证券就透露出上市的念头，但因为种种因素IPO事宜被搁置。直到2017年7月才再一次开始冲击IPO。

　　然而，2018年9月，红塔证券IPO审核状态却变成“中止审查”。当时业内纷纷认为与其审计机构立信会计被证监会立案调查有关。直到今年4月才成功过会，一个月零六天后拿到招股意向书，于7月5日在上交所敲响铜锣。

　　不光上市之路坎坷，红塔证券这一路走来也是备受争议。

　　除了业务收入高度依赖云南本土市场外，红塔证券和很多券商一样，业务相对传统，“靠天吃饭”。其大部分收入及利润来源于证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务，受市场周期性和波动性的影响较大。

　　2006年-2007年、2015年前后，股市行情大好，红塔证券这三年的业绩也如同坐上了火箭，其他年份则表现平平。

　　抛开“天灾”，红塔证券这些年在开展、尝试其他业务过程中也踩了不少“雷”。

　　大家还记得小券最近分享的净利润不足一亿小券商踩雷中安消（600654.SH），面临6个多亿损失的事吗？红塔证券也是被中安消这颗“雷”选中的孩子。

　　红塔证券旗下子公司参与管理“云中41号”资产管理计划，涉及本金7.9亿元。根据该项目合同约定，若中安消股价跌至平仓线，相关人士有追加相应保证金或质押股票的义务。

　　中安消这家谜一样的公司，两年多时间连续并购10家公司，5次停牌时长超600天，股价更是从47元/股高位一路下跌至平仓线，触发违约条款。不过中安消方面并不准备如合同履约，一度闹上法庭。

　　如今中安消的股价已经跌至1.5元/股，2018年巨亏19.81亿，官司缠身。或许中安消方面也不是故意违约，是真没钱履约啊。

　　红塔证券，嗯，保重……

　　红塔证券还曾在2016年参与了美盈森（002303.SZ）的定增项目，申购金额为9.75亿元。然而美盈森的股价此后一路下跌，红塔证券浮亏超过5亿元。

　　除此之外，红塔证券的研投能力也有待观察。

　　2014年12月22日，红塔证券发布题为《光伏回暖，公司转型电站开发商》的研报，给出海润光伏（400074.OC）“买入”评级。然而一个多月后，海润光伏发公告称可能会被实施退市风险警示，红塔证券惨遭“打脸”。

　　业务模式单一，风控和研投能力缺失，频频踩雷……

　　面对如此局面，红塔证券也在寻求解决办法。其在招股书中表示，此次上市募集的资金将用于进一步开展创新业务，扩大融资融券等信用交易业务规模；根据市场情况适当扩大自营业务规模；加强信息系统建设，提升后台综合服务能力等。

　　其实，红塔证券面临的问题也是很多券商的困惑，一大波券商正在转型的路上，红塔证券能否借着上市实现弯道超车？欢迎在下方留言说出你的看法。