天奈科技科创IPO：答复上交所问询竟靠凑数据，“踩雷”坚瑞沃能暴露经营风险

原标题：天奈科技科创IPO：答复上交所问询竟靠凑数据，“踩雷”坚瑞沃能暴露经营风险 来源：价值线财经

来源｜价值线综合

编辑｜价值线文林

7月15日， 江苏天奈科技股份有限公司（以下简称：天奈科技）首发申请获上交所上市委员会通过，将于上交所科创板上市。公司首次公开发行A股不超过5796.45万股，占发行后总股本的25%。

据招股书显示，天奈科技拟募资8.7亿元，其中4.6亿元投向“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”、3.35亿元投向“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、7550万元投向“碳纳米材料研发中心建设项目”。

价值线研究员注意到，天奈科技虽已过会，其答复上交所问询时采取的做法受到业内人士的质疑，在踩雷大客户坚瑞沃能的同时也暴露出该公司存在多方面的问题。

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“拉人头”凑数据

据招股书申报稿披露，2016年和2017年，天奈科技的综合毛利率分别为49.08%和42.11%，而同行业可比上市公司综合毛利率平均值分别为53.36%和43.98%，上述两年，天奈科技的毛利率比同行业平均水平分别低了4.28%和1.87%，与其在招股书中自称的“将在未来的竞争中占据有利位置”并不相符。

这一异常现象受到了上交所审核机构的重视，从2019年5月7日披露的首轮问询回复函到2019年5月24日披露的二轮问询回复函，毛利率问题是上交所审核机构提问的重要对象。

特别是在二轮问询回复的问题中，上交所直接以“关于毛利率的同行业比较”为标题，指出三顺纳米毛利率略高于天奈科技的情况，并且要求天奈科技对此从产品质量、生产能力、技术先进性、成本费用、市场开拓等方面的优劣势进行详尽的解释。

在天奈科技的大幅中，虽然给出了详尽的数据，但重要的是并未解释毛利率低于同行的原因。

随后，天奈科技在招股书上会稿中亮出了令业内人士惊叹的解决问题手段：原先申报稿中同行业可比上市公司仅三顺纳米和青岛昊鑫两家，但上会稿中参与综合毛利率比较的同行业可比上市公司又新增了德方纳米。

为什么进行这样的操作？价值线研究员扒了一下德方纳米的财务数据，发现2016年和2017年，德方纳米综合毛利率分别为41.47%和28.35%，全部低于同期三顺纳米、青岛昊鑫、天奈科技的数据。

将德方纳米纳入同行业可比上市公司之后，2016年和2017年度，同行业可比上市公司综合毛利率平均值下降为49.39%和38.77%。比2016年天奈科技的毛利率仅高了0.31个百分点，而与2017年公司的毛利率相比，则低了3.34个百分点。

这个操作使得天奈科技2017年的毛利率终于能够与其声称的“行业竞争有利位置”相“匹配”了。

答复上交所的数据表面看上去是过关了，但有业内分析人士向价值线研究员透露，上市公司德方纳米的核心业务并不是碳纳米管导电浆料，这也就意味着德方纳米与天奈科技缺少真正意义上的可比性，组成样本时强行拼凑的痕迹太重。

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“踩雷”坚瑞沃能

招股说明书显示，2016年至2018年，天奈科技实现归母净利润分别为975.12万元、-1479.97万元、6758.49万元，2017年的业绩亏损显得尤为突兀。

价值线研究员发现，“踩雷”坚瑞沃能是天奈科技2017年亏损的主要原因之一。

资料显示，2017年天奈科技的第一大客户为坚瑞沃能，对其的销售收入为1.09亿元，占总营业收入的35.25%。不过好景不长，公开资料显示，坚瑞沃能2018年初以来爆发债务危机，受到债务危机的持续影响，面临严峻的经营困难，同时大规模债务逾期致使公司及子公司深圳市沃特玛电池有限公司大量银行账户被冻结，大量经营性资产被查封，人员流失严重，生产经营受到严重影响。

在坚瑞沃能爆雷之前，即2017年6月至2018年3月，天奈科技曾向坚瑞沃能供货6304.75万元，期间坚瑞沃能支付6169.42万元的电子商业承兑汇票，但汇票到期后后坚瑞沃能无法兑付。上述事件导致天奈科技无法收回应收账款并对2017年的业绩大幅计提了减值准备，当年亏损随即板上钉钉。

在坚瑞沃能上不幸踩雷后，天奈科技是否还有潜在危机呢？

天奈科技表示，在与坚瑞沃能的交易过程中，公司对坚瑞沃能经营风险评估有所不足。由于相信坚瑞沃能作为上市公司的抗风险能力，公司在实际执行坚瑞沃能订单时收取了较大金额的商业承兑汇票，导致坏账损失的出现。

有市场人士表示，对于天奈科技来说，经营风险评估不足的问题已经显现，但上述表态却未体现出足够的反省，字里行间仍是将责任摆在坚瑞沃能的头上。

另外值得一提的是，华泰证券基础化工行业首席分析师刘曦认为，天奈科技目前仍处于发展的前中期阶段，营收显著低于可比公司，虽已具备一定盈利规模，但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动。

亡羊补牢为时未晚，如果不补，那天奈科技风险还有多少？

价值线综合金色光、国际金融报等