【晨观方正】食品饮料/纺服 20190724

原标题：【晨观方正】食品饮料/纺服 20190724 来源：方正证券研究

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【食品饮料丨薛玉虎】维持“推荐”水井坊(600779)：增速回归，次高端持续成长需品牌和营销协调发展

【纺服丨丰毅】维持“强烈推荐”安踏体育(02020)：中报预计高成长

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食品饮料丨薛玉虎

水井坊(600779)：增速回归，次高端持续成长需品牌和营销协调发展

事件：

公司上半年实现营业收入16.9亿，同比+26.5%，归母净利润3.4亿，同比+27%；其中Q2收入7.6亿元，同比+29.3%，归母净利润1.21亿，同比增7.5%。

观点：

收入受益行业维持增速，二季度税率提升及费用投放加大致利润短期承压：受益次高端价位扩容，公司Q2收入保持了30%左右高增态势，较Q1有所提速，但营业利润仅增长了3.1%，一方面，Q2税金及附加利率同比提升了3.1pct至17.3%，预计与消费税税基调整以及季度平滑有关；另一方面，公司Q2为应对行业竞争加剧，加大了分销网络扩张以及终端门店建设，销售费用率同比提升4.3pct至34.7%。水井坊作为定位次高端品牌之一，缺乏基地市场，因此短期市场扩张需要较大费用支持，在成熟市场品牌认知度以及规模效应起来后，预计利润弹性会有所显现。上半年公司经营净现金流5.04亿，较去年同期明显改善（去年同期为负）。

增速回归，短期仍受益于次高端快速扩容，长期需要品牌和营销的协调发展：去年年初，我们首提白酒次高端行业逻辑——新商务主流价位上移将带动对应公司产品结构和业绩共同进入高速增长期，18年已全部兑现；19年以来，次高端价格带保持高速增长，但行业竞争也逐步加剧，次高端未来将更多依靠公司自身品牌和营销的协调发展。水井坊作为全国性名酒之一，在次高端扩容背景下，近两年呈现出爆发式增长态势，预计短期内仍会持续受益，但基数抬升后增速逐步回归，长期的持续性增长则取决于公司在品牌、营销、渠道上进一步的精耕细作，机会和挑战并存。

管理层履新，股权激励方案落地：白酒行业内，水井坊在营销手段和消费者培育上，一直具备创新性思路，未来公司仍将以消费者为核心，在品牌打造、渠道深耕上进一步贴合消费者需求和行业大趋势，新任总经理危总具备多年消费品运作经验，未来有望给公司带来更多营销运作手法。另外，公司此前已发布公告，拟回购股份实施限制性股票激励，激励对象包括公司高管、核心技术（业务）管理骨干等15人，未来有望持续激发公司经营活力。

盈利预测与评级：预计2019-2021年EPS1.55/1.94/2.39元，对应PE32/25/21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新市场拓展不及预期；次高端价格带竞争加剧导致利润不及预期；食品安全事件。

纺服丨丰毅

安踏体育(02020)：中报预计高成长

事件：

7月22日，公司发布2019H1盈利预告，预计2019H1经营利润增长不少于50%（按综合基准），归母净利润增长不少于25%（按综合基准）。

点评：

业绩预告高成长。（1）营收增长较快。因安踏品牌、非安踏品牌销售强劲，收益增长超过35%。a.安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达20-25%、低双位数、中双位数、中双位数、低双位数、中双位数，受益线上增长较快（同唯品会恢复合作，预计流水增长25%左右）、安踏儿童较快成长速度（预计流水增长30%左右）以及可口可乐联名款、KT4新品销售较优等因素，2019Q2零售额在Q1增速环比下滑后再次提升。b.非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，非安踏品牌以FILA为主（FILA整体/大货/fusion/kids/线上流水预计分别增长约60%/45%+/约300%/约70%/约80%），高位持续放缓，但仍维持较快增长，2019Q2零售额增长仍超市场预期。（2）盈利能力提升。因零售占比提升（毛利率高于批发业务）、提前收到政府补助、经营开支比率稳定三个原因，公司经营溢利率提升。预计可能受到Amer一次性收购费用（3000万欧元）及二季度亏损影响，归母净利润增速（25%+）低于经营利润增速（50%+）。

2019公司业绩仍有望维持高成长。（1）2019营收：预计2019集团零售流水望达15-20%，其中安踏品牌、FILA品牌零售流水望达中双、30%+。（2）2020流水整体目标：预计所有品牌、安踏、FILA系列流水CAGR分别达15-20%、中双位数、超过30%。（3）2019门店数预计：安踏（含儿童）门店望达10100-10200家，FILA（含FILA KIDS/FILA FUSION）门店望达1800-1900家，DESCENTE门店望达130-140家，KOLON SPORT门店望达170-180家，KINKOW门店望达90-100家，Sprandi门店望达140-150家。

投资建议：

预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润49.67/59.69/71.65亿元，同比增长21.06%/20.18%/20.02%，对应P/E为27.46/22.85/19.04，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行超预期；主品牌销售低于预期；新品牌发展不及预期。

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评级说明

公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;

推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;

减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;

中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;

减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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