科创板最高发行价乐鑫科技：小米美的大佬撑腰 光鲜背后尽显低调

在首批上市的科创板企业中，乐鑫科技因其最高发行价和背后众多的“大佬”撑腰，引发了诸多关注。第一财经记者第一时间探访该公司，发现公司强大背景的背后却异常低调。

和光鲜的背景相比，乐鑫科技的掌门人张瑞安显然低调很多。张瑞安，1975年出生，乐鑫科技实控人，曾任职于同为首批科创板上市的澜起科技技术总监。

乐鑫科技董秘办告诉记者，公司谢绝一切采访，但最终允许我们进入公司部分区域进行拍摄。和一般互联网公司相比，乐鑫科技的装修极为低调简朴，大楼外无太多明显公司标识，其在张江微电子港内仅租有三个不起眼的办公区域，因为人员扩张迅速，另有一个区域正在整修。公司门口堆了一堆货物，办公区内忙碌，虽然公司的钢琴、茶水间、跑步机等娱乐设施统一放置在休闲区域，但似乎由于人员的迅速扩张，这个娱乐区域也被摆满了电脑，可能作为临时办公使用。2018年底，公司员工人数为241人，研发人员占比近七成，在这个公司里，人似乎成为了最重要的资产。

2007年至今，乐鑫实控人张瑞安鲜有的一次视频公开露面中，张瑞安表示希望把乐鑫定义为一所学校，培养公司需要的人才，有正确的价值观把技术做到极致，由此，公司不仅仅做芯片设计，也做工具链、操作系统、开源框架等相关领域。

乐鑫科技的主业为芯片设计，公司董秘王珏曾表示，在物联网嵌入式MCU wifi领域，公司市场份额位居全球第二，产品广泛运用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备等。乐鑫的客户涉及小米、蚂蚁金服等巨头，其背后更有众多的“大佬股东”撑腰，比如小米、海尔、英特尔、美的等均有间接或直接入股。

这其中，乐鑫与小米之间的关系备受瞩目。仅按照发行价62.6元/股计算，小米集团入股乐鑫科技，持有3%的股份就已浮盈近7000万元，入股三年赚五倍，的确让人望尘莫及。此外，截至2018年底，小米通讯是乐鑫的第二大客户、第一大应收账款客户（乐鑫科技近50%的应收账款来自小米通讯）。

大佬撑腰，身处5G以及芯片行业风口，唯一跻身第一梯队的国内企业，这些标签，的确让乐鑫科技异常醒目。

虽然，乐鑫的业务近年来几乎以翻倍的速度增长，技术和研发成为其开辟市场的利器，并将它推到了和国际巨头同台竞技的舞台上。然而，数据显示，乐鑫近两年的研发费用占比持续走低，且低于同行业部分可比公司。

上交所在两轮问询中也着重关注了研发工作和经费问题，乐鑫科技给出的答复为：研发工作有序开展，研发项目进展正常，不存在技术瓶颈或重大难题。

此外，收入每年翻倍的背景下，乐鑫科技的综合毛利率却是连续下滑，2016年至2018年间，毛利率分别为51.45%、50.81%和50.66%。

乐鑫科技在招股说明书中也指出公司存在客户和供应商较为集中的风险。数据显示，2016年至2018年，小米、涂鸦智能等前五大客户占同期营收比列分别为62.97%、43.21%、47.88%。2018年，小米通讯是乐鑫科技的第二大客户，同时也是第一大应收账款客户，乐鑫有近50%的应收账款来自于小米通讯，应收账款余额为2144万元。

此外，招股书也披露了乐鑫科技第三大客户安信可的应收账款风险。2018年，安信可贡献的收入占比为6.62%。2017年，安信可还曾是乐鑫科技的第一大客户，收入占比超过10%。

招股书显示，2018年乐鑫科技的第三大客户安信可的母公司博安通，已被其审计机构出具持续经营存在重大不确定性的审计意见。若安信可未来持续经营受到影响，将可能对公司产品销售、应收账款回收等造成拖累，从而对经营业绩造成重大不利影响。

客户和供应商均高度集中，乐鑫科技似乎在产业链两端均受压。

2016年至2018年间，公司前五大供应商采购额占比超过90%，上游供应商集中度极高。

虽然乐鑫科技在产业链中两头受压，但其在物联网嵌入式MCU Wifi领域已经占有了一席之地，可以和国际巨头比拼，且收入也在迅速扩张。此外，等待3年后，2019年，公司新产品ESP32 S系列芯片终于正式发布，为产品的更新换代、技术升级提供了支撑。因此，短期来看，公司似乎仍能凭借技术站稳脚跟，但长期来看如何做强做大、如何在竞争激烈的市场和产业链上下游的夹缝中做大做强仍将是巨大的考验。