管清友:科创板开板 如何重构估值体系对机构特别重要

　　新浪财经讯6月21日，2019“东方证券杯”私募梦想创业营第二场在北京举行，如是金融研究院院长、如是资本创始人管清友发表《迷途与变局：经济的抉择和资本的变革》主题演讲。

　　他表示，在大的内外部环境下，中国需要进行结构调整，要实现动能的转化，学习韩国的经验，吸取日本的教训。要客观、理性的分析市场环境。新常态下关注结构性变化，在这个结构性变化当中，我们选择什么样的标的、赛道和投资领域。

　　从国内的情况，在区域、产业、社会阶层都会发生很大的变化。管清友表示以下四方面需要投资人关注：

　　首先，区域上来讲，比较发达的区域，他们的金融、产业、人口的吸引会越来越强，收缩性城市会越来越多。

　　其次，在产业维度说，会看到一些行业头部化的现象非常明显。具体到很多产业说，家电、消费品，钢铁煤炭，房地产，都出现这种情况，我们在投资上要注意到行业中的变化。估计未来十年里，中国在政策很重要的一个领域是反垄断，以使这些行业适度的头部化。

　　第三，现在能看到的是教育、医疗，这些公共服务资源的分化越来越严重。北京市各个区的教育资源的不平衡、不平等一定都不比北京和贵州的差距小。从做投资的角度来讲，供给层面确实有很多可能未来会出现的标的。无论在一级市场，还是二级市场，教育是一个非常好的，现在还是供给非常短缺的这么一个行业。

　　另外，无论一级资金，还是二级资金，越来越集中。无论是管理人，还是投资人必须要面临的现实：今天我们处在一个资金非常紧的时候，不是而且这个问题短期之内改变不了，他觉得至少3-5年。

　　谈及资本市场的注册制，管清友表示有三点比较重要：第一个IPO的速度确实在加快；第二个IPO的常态化，特别是注册制的推出，中国存量股票市场的估值国际化的特点会越来越明显，不光是一些机构会主导一些投资标的的投资风格，越来越多的境外资金加入，令投资风格会发生很大变化。这种变化会导致二级市场进一步出现估值国际化，就是估值水平和周边市场、美国市场同类标的估值做比较。估值国际化对做二级市场投资有挺大挑战的，需要重构我们自己的估值体系，特别是在科创板开板，注册制推出以后，如何重建我们的估值体系，我觉得对每一个机构，不光是包括投行，对每一个投资机构都特别重要。

　　第三个比较重要的就是市场化。国际上很多市场在推行注册制过程当中，股票市场和估值的变化几乎无一例外会带来股票的大幅度的波动。中国股票市场也不会例外，市场的分化会进一步加强，这种加强从科创板开始，然后蔓延到现在中小板、创业板，甚至未来蔓延到上海和深圳的主板市场，分化越来越严重。

　　最后，管清友表示，私募与创业一样，基本上是集体的向死而生，非常有挑战。他给了投资人三点建议：在金融环境趋紧的过程中，首先我们要做好风控，投研能力现在越来越重要，需要大家重视，投研确实可以帮助操盘的投资人把“雷”找出来；其次，要真正选出好的股票，争取少犯。