歌力思(603808)增持前海上林，对IRO控制权进一步提升

原标题：歌力思(603808)增持前海上林，对IRO控制权进一步提升 来源：方正证券（维权）

　　事件

　　2019年7月8日， 歌力思 发布公告，公司拟以2.42亿人民币向深圳前海复星长歌时尚产业投资基金（有限合伙）、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业（有限合伙）收购其在深圳前海上林投资管理有限公司持有的合计35%股权。交易完成后，歌力思对IRO SAS持股比例将提升至57%。

　　点评

　　公司完成对前海尚林100%控股，对IRO控制加深。

前海上林目前持有ADON WORLD57%的股权，ADON WORLD持有IRO SAS100%的股权，IRO SAS及歌力思分别持有依诺时尚（深圳）服饰有限公司（以下简称“依诺时尚”）20%及80%的股权。本次收购完成后，歌力思将通过前海上林持有IRO SAS57%的股权，进一步加强对IRO品牌的全球控制权。

　　IRO品牌优质，增长稳健。IRO是法国城市年轻时尚的设计师品牌。以“street girls&fashionable women”为设计理念，追求街头情怀的法式简约风格，主打时尚女装产品（含男装）。IRO由Laurent Bitton和ArikBitton兄弟2005年创建于巴黎，已拓展至50个国家，巴黎老佛爷、巴黎春天、Bon Marche和Franck et fils等商场均开设了专卖店。

①收购交易：本次交易前，公司于2016年6月、2018年1月以7900万元、120万元收购前海上林、依诺时尚37.05%股权，获得IRO中国大陆地区经营权。②设计：目前IRO产品设计目前仍由法国总部负责，以保持品牌国内外产品设计统一，产品生产、发货由总部安排，至国内补货时间约2周。③销售：2018年，IRO SAS实现全球营业收入5.74亿元（+43.73%），同年毛利率65.73%（+4.26pct），2019预计维持双位数增长速度。④渠道：2017年1月IRO首店在上海港汇广场开业，至2018末已在北京SKP、南京德基等一、二线城市核心商圈开设49家门店，单店流水约60万元，行业领先。2019预计增加8家门店。

　　三大并购法则提高新品牌培育成功率。公司持续布局EH、IRO、Laurel等新品牌，不同于国内其他竞争对手，公司多品牌运营较为成功，新品牌往往成为公司业绩强驱动。我们认为，以下三点保证了公司培训新品牌的成功率。（1）已具备一定市场知名度和影响力。Laurèl是德国三大奢侈品牌之一Escada副牌，Ed Hardy2004年成立以来已受到麦当娜、贝克汉姆等国际明星追捧，IRO深受好莱坞明星青睐，Instagram知名博主街拍、大热韩剧《鬼怪》、《蓝色大海的传说》均出现过IRO服饰。Vivienne Tam更是多次登上国际时装周的知名华裔设计师。（2）核心团队具备独立运营基础。Ed Hardy2004年在美国成立，收购前已在美洲、欧洲、亚洲和中东都已开设专卖店，国内门店数量已达79家。IRO收购前已在英国、德国、意大利、西班牙、丹麦、美国、中国设有子公司。（3）具有一定增长空间且与现有品牌矩阵有明显协同。公司选择的品牌均不是发展瓶颈期或下滑期的品牌，强强联合才能创造更大价值。

　　投资建议

我们认为，从长期角度，我国高端女装龙头因与海外品牌竞争错位，将是服装业投资机会较多的领域，也将是消费复苏后是业绩弹性最大的领域，我们建议左侧布局。同时高端女装品牌经营规模天花板较低，海外龙头的成功经验多次印证多品牌运营将是高端女装龙头的长期驱动。歌力思多品牌运营成功经验较多，多品牌布局已初见雏形。我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为4.38/5.45/6.55亿元，同比增速在19.87%/24.63%/20.08%，对应EPS为1.32/1.64/1.97元/股，对应P/E为10.91/8.75/7.29，维持“强烈推荐”评级。

歌力思（603808）增持前海上林，对IRO控制权进一步提升