重庆百货(600729)受托经营重客隆商贸，迈出混改整合第一步

原标题：重庆百货(600729)受托经营重客隆商贸，迈出混改整合第一步 来源：中金公司

　　公司动态

　　公司近况

　　根据商社集团避免同业竞争承诺， 重庆百货 受托经营管理重庆商投集团下属重客隆商贸100%股权。我们认为，本次重百受托管理重客隆商贸是集团混改的推进举措之一。我们看好混改推进和整合协同带来的经营效率提升与盈利能力改善趋势，重申Top pick。

评论

1、受托管理重客隆商贸，推进混改后的重庆零售类资产的整合协同。1）受托管理事项及原因：商社集团持有重庆百货45.05%股权，同时持有商投集团100%股权，商投集团通过全资子公司重客隆商贸持有重客隆超市94.66%股权，重客隆商贸和重客隆超市主营超市业务，与公司形成同业竞争。根据商社集团关于避免同业竞争的承诺，重百拟受托经营管理重客隆商贸100%股权，以解决同业竞争并提升经营效益；2）对上市公司的影响：本次受托经营管理重客隆商贸的目的是解决重百与商社集团之间的同业竞争，提升经营协同效应。据协议，受托管理费为100万元\/年，我们预计对上市公司财务影响较小，但后续随着重百与重客隆超市在供应链、物流、技术等方面协同效应的发挥（重客隆商贸2018年营收27.3亿元，净亏损3958.66万元），有望提升重百整体经营效率。

2、集团混改落地后，整合正在持续推进，未来与战投间的协同效果值得期待。重庆百货集团层面混改已于近期落地，引入物美集团（持股45%）、 步步高 集团（持股10%）两大战略投资者，混改完成后，商社集团和重庆百货将变为无实际控制人公司，治理结构有望优化。我们认为，本次重庆百货受托管理重客隆商贸100%股权，是集团混改的推进举措之一。后续随着重庆百货与物美、步步高在采购、物流、技术、门店等方面的资源整合与共享，有望进一步发挥协同效应，驱动经营效率提升。

3、重申Top pick，关注混改推进带来的盈利能力提升趋势。公司作为重庆地区商业龙头，零售主业优势稳固；马上金融快速成长，持续贡献收益。后续随着混改的落地和整合的推进，我们看好公司经营活力释放带来的盈利能力提升趋势，重申Top pick。

　　估值建议

维持2019-20盈利预测2.37\/2.85元\/股不变。当前股价对应2019\/20年12\/10倍P\/E，重申Top pick，维持跑赢行业评级，目标价43.5元，对应2019\/20年18\/15倍P\/E，有49%上涨空间。

重庆百货（600729）受托经营重客隆商贸，迈出混改整合第一步