券商点评苏宁收购家乐福中国：加速大快消品类拓展发挥协同效应|苏宁_新浪财经

　　一、事件

　　2019年6月22日，苏宁易购全资子公司苏宁国际与家乐福集团签订《股份购买协议》，苏宁国际向转让方以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。

　　二、点评

　　拟48亿现金收购家乐福中国80%股权，210家大卖场覆盖全国22个省份。公司全资子公司苏宁国际以现金48亿元收购家乐福中国80%股份，家乐福中国于1995正式进入中国大陆市场，主营大型综合超市业务。截至2019年3月，家乐福中国在国内拥有约3，000万会员，开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心，店面总建筑面积超过400万平方米，覆盖22个省份及51个大中型城市。此次交易前家乐福集团持有家乐福中国100%的股份，此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。此次交易家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币，家乐福中国2018年营业收入299.58亿元，股权价值\/收入倍数为0.2x，交易的估值水平较为合理。

　　收购家乐福中国加速苏宁大快消品类拓展，发挥两者协同构建苏宁易购全场景零售业态。

　　一方面，苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局，加快大快消类目的发展，有利于降低采购和物流成本，提升公司市场竞争力。

　　①加速大快消品类发展：家乐福中国通过20余年的本地深耕，覆盖22个省份及51个大中型城市，一方面能够实现苏宁易购大快消类目的跨越式发展，产品品类将得到极大的丰富，有效提升本公司全品类经营能力；另一方面，有助于苏宁易购强化快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力，推动供应链赋能；

　　②构建苏宁易购全场景零售业态，实现与本公司业务的融合：公司能够快速获取优质线下场景资源，进一步完善公司全场景业态布局。苏宁易购将通过输出智慧零售场景塑造能力，与线上超市频道打通，实现O2O数字化经营；探索苏宁家电家居、苏宁红孩子、苏宁极物、苏宁金融等业态与商超业态相融合，为消费者提供更丰富的商品选择，更场景化的购物体验以及更便捷高效的服务体验，打造门店全新的核心竞争力；

　　③丰富苏宁会员生态，提升用户价值：家乐福中国拥有忠实会员3，000万，收购后有利于完善苏宁易购的消费者群体。家乐福中国用户高频消费的特性，与本公司现有电器、3C产品的消费特性形成有效互补，增强用户活跃度，提高用户粘性，从而提升用户价值；

　　④建立大快消品类全国仓储供应链基础设施建设：家乐福中国拥有完善的供应链及仓储能力，拥有6个大型配送中心，覆盖全国51个城市，对鲜食、便利商品和常保商品的仓储运输管理有丰富经验。此次收购家乐福中国，双方将在仓储、物流、人员等方面不断优化与共享，进一步补足苏宁大快消品类的物流仓储和配送能力。家乐福中国现有的大型配送中心、现有门店均可作为公司最后一公里业务发展的重要支撑网络，在有效满足用户的即时配送需求同时还能有助于成本的控制，也将加强公司在生鲜冷链物流业务方面的发展。

　　⑤获取优质物业资源，提升线下门店竞争力：家乐福中国在一二级城市的门店网络具有较明显的位置优势，在靠近人口密集的商圈，通过自持和长期租赁获取了大量的优质物业。苏宁易购通过本次交易获取的优质物业资源，将作为公司长期稳定发展的基础，对苏宁易购提升销售收入、树立品牌形象、保障经营稳定性以及控制企业经营成本等方面发挥一定的作用。未来苏宁易购亦可通过创新资产运营模式，盘活存量资产，实现物业价值。

　　另一方面，由于家乐福中国是外资有自身独特的管理方式和企业文化，并且与苏宁本身的业务布局有一定差异，可能存在整合风险。同时，家乐福中国近年来连续亏损，家乐福中国2018年亏损5.78亿元，可能短期内导致苏宁业绩承压。

　　永辉不收购家乐福中国避免整合风险&业绩承压风险，聚焦云超主业千亿营收可期。此前有媒体报道永辉超市拟收购家乐福中国部分股权，实现对于家乐福中国的绝对控股。对于永辉超市来说，此次家乐福中国将80%股份转让给苏宁易购，一方面能够让永辉超避免了整合家乐福中国风险，另外一方面避免了家乐福中国亏损对于业绩的承压，使得永辉超市的业绩确定性更强。随着永辉超市将云超一、二集群进行合并管理，任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁，充分简政放权设立十大战区，通过加速新开大店布局全国，探索mini店&到家业务，即使不收购家乐福中国，永辉超市营业收入破千亿依然可期。