中再资环：再生资源龙头盈利能力提升空间大 买入评级

　　[摘要]

　　事项：

　　公司拟发行股份收购控股股东旗下资产山东环科与森泰环保100%股权，作价分别为6.8亿与3.155亿元；同时拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份，募集资金不超过5.24亿元，发行价5.07元\/股。山东环科19-21年扣非业绩承诺为0.44\/0.65\/0.75亿元，森泰环保19-21年扣非业绩承诺0.27\/0.31\/0.35亿元。

　　国信观点：

　　公司此次收购危废和工业污水处置资产，拓展了公司的业务边界，快速提升公司业绩。电子废弃物业务方面，我们看好今年新九类补贴政策落地后给行业带来的刺激作用，公司龙头地位稳固，产能利用率和盈利水务有望逐渐提升，此外集团资产的持续注入也是看点。同时，受益于垃圾分类的全面推广，再生资源回收渠道拓宽，垃圾中可回收组分有望大幅增加，利好公司潜在资源回收业务。在暂不考虑发行股份摊薄的情况下，我们预计公司2019-2021年净利润预计分别为3.94\/4.98\/6.05亿元，对应EPS为0.28\/0.38\/0.44元，对应PE为23\/19\/15倍，维持买入评级。

　　评论：

　　从专注“四机一脑”电子废弃物回收商转向综合工业固废服务商公司是国内废弃电器电子产品处理行业龙头。因为政府补贴政策的原因，之前拆解品种主要是“四机一脑”，按实际拆解量计算，2017年公司拥有21.96%的市占率（1756\/7995），同比增长36.74%（2016年市占率16.06%（1274\/7935）），废电拆解行业龙头地位显著。2017年公司总体产能利用率显著高于行业均值。2018年子公司合计拆解能力增长至2804万台，实际拆解1618万台，产能利用率为58%。

　　2018年9月公司以现金7.1亿元购买中再生持有的中再环服100%股权，业务范围得以拓展，增加了工业固体废弃物一体化处置业务，使公司再生资源回收业务从消费端扩展至生产端，产业链得以延伸。此次外延收购的山东环科主营危险废弃物处置，承建“山东临沂危险废物集中处置中心”项目，总规模安全处置3万吨\/年，其中焚烧处置16550吨\/年，安全填埋处置13450吨\/年。原收购计划中还包含淮安华科86.71%股权，也是主营危废业务，但因在规定停牌期内与原股东无法达成协议，暂缓收购，后续有望继续推进。而另一收购公司森泰环保是全国中小企业股份转让系统挂牌公司，主要为工业园区及工业企业提供以污水处理为主的环境污染治理服务，此外还提供村镇水环境综合整治服务、水生态修复治理服务，拥有环境工程专项设计（水污染防治工程）、环保工程专业承包、市政公用工程施工总承包等多项资质证书。

　　此次收购后，公司的业务就包括了电子废弃物处置、危废处置、工业固废与污水治理等，具备了综合工业固废处置服务能力。本次交易，促进上市公司技术、管理和资本的深度充分融合，抓住行业发展的有力时机，进一步提升再生资源领域的核心竞争力，加快业务发展。