申万宏源--2019年5月家电零售和企业出货端数据解读:5月空调内销出现拐点,冰洗厨电终端零售回暖【行业研究】

　　[研究报告内容摘要]

　　空调出货端：5月内销出现拐点，外销降幅扩大。根据产业在线披露，2019年5月空调行业实现产量1664万台，同比下滑3.7%，销量1656万台，同比下滑6.9%，其中内销1027万台，同比下滑3.4%，出口629万台，同比下滑12.1%。从制造端看，5月之后空调行业的生产旺季接近尾声，企业将重点从生产转向终端销售，导致5月产业在线监控的生产和出货数据均出现拐点。我们分析5月内销出货小幅回落的原因主要是终端市场需求表现不尽人意。客观来讲，空调内销经历了2019年Q1“小阳春”行情，在上个月继续保持大个位数增长已经超出此前的预期，但由于终端需求不旺，加之不断加码的渠道库存压力，内销出货在5月由正转负；出口方面5月下滑幅度继续加深。累计来看，2019年1-5月空调行业实现销量7536万台，同比下滑0.78%，其中内销4255万台，同比增长2.2%，出口3282万台，同比下滑4.4%。重点公司方面，2019年1-5月格力、海尔、奥克斯内销增速分别为-1.4%、-13.4%和4.4%。

　　空调零售端：5月线上线下增速分化、渠道库存再度攀升。根据中怡康线下数据，5月份空调零售额和零售量分别同比下滑14.0%和15.2%，延续下滑态势；根据淘宝网线上数据，5月份空调零售额和零售量分别同比上涨20.5%和24.0%。零售均价方面，5月份空调行业整体线下零售均价同比增长1.5%，其中，格力、海尔零售价分别同比上涨7.3%、4.2%；5月份空调行业整体线上零售均价同比增长3.0%，其中，格力、海尔零售价分别同比上涨6.6%、13.7%。渠道库存方面，根据产业在线，截止2019年4月底，空调库存累计4999万台，其中渠道库存约4106万台，渠道库存环比增长8.6%，绝对值高于15年峰值水平（3682万台），渠道库存销量比49%，仍低于15年峰值63%，整体风险相对可控。

　　冰洗和厨电零售端：5月冰洗量价齐升，厨电止跌反弹。根据中怡康线下数据，冰箱5月零售量和零售额分别同比增长2.0%和12.6%，洗衣机零售量和零售额分别同比增长7.9%和16.7%。重点公司方面，海尔冰箱零售额和零售量市占率分别同比提升1.5和0.8个pcts达36.2%和30.6%，洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升1.9和1.7个pcts达36.0%和32.8%。厨电方面，烟机、灶具5月零售端有所回暖，根据中怡康数据，5月份油烟机线下零售量和零售额分别同比增加7.2%和6.7%，燃气灶零售量和零售额分别同比增加9.1%和9.3%。我们认为2019年上半年地产，尤其是一、二线地产增速率先回暖，新房成交量增加对厨电需求释放构成一定拉动力。

　　投资建议：行业在筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，家电已经进入强者恒强阶段。投资组合方面，我们继续沿着两条主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块，年初至今地产成交回暖对业绩的支撑作用有望在下半年表现。

风险提示：房地产市场减速下行；家电行业竞争格局恶化；外部环境压力