美的集团(000333)完成换股吸收合并小天鹅，2019年度分红率将提升

　　公司近况

　　美的集团 完成换股吸收合并小天鹅，新增股本将于6月21日上市。

评论

　　合并过程：1）2018年10月24日，美的集团宣布拟发行股份吸收合并小天鹅，成为首个吸收合并A+B股公司的上市公司。2）小天鹅A\/小天鹅B股份在定价基准日前20个交易日的股票均价基础上给予10%\/30%的溢价。小天鹅被吸收合并实施前，每股分红4.00元。3）在项目完成后的首次年度，美的集团分红比例将在2017年基础上进一步提升，即2019年年度分红率将高于45.7%。

财务影响：1）美的集团对小天鹅持股从52.67%增至100%。美的集团新增股本323，657，476股，总股本增加4.9%。2）小天鹅净利润将从6月21日起100%合并，即小天鹅47.33%的2H19净利润将归入美的集团归属于母公司净利润。3）由于报表仅从6月21日100%合并小天鹅净利润，将增厚美的集团2019\/2020年归属于母公司净利润2.2%、4.5%。美的集团2019年EPS将被小幅摊薄2.8%。如果追溯调整至2019年1月1日，将增厚美的集团2019年归属于母公司净利润4.4%，基本抵消股本增加导致的EPS摊薄。

业务影响：1）美的集团拥有小天鹅以及东芝两大洗衣机业务部门，同时在积极布局品牌矩阵。小天鹅是独立上市公司时，内部的合作需要作为关联交易披露，管理成本偏高，调整缺乏灵活性。2）完成合并后将避免同业竞争、消除关联交易，提升公司治理水平。

3）美的将更好地整合小天鹅以及全球的洗衣机资源，实现品牌、研发的全方位协调。小天鹅将受益于美的全球多个领域的战略布局和渠道优势，进一步融入美的智慧家居全品类发展的广阔平台，提升国际竞争力。4）美的未来可以灵活使用小天鹅的现金。2018年末，小天鹅持有自有现金161.6亿元。

估值建议

由于吸收合并小天鹅导致的净利润和股本变化，我们下调2019\/2020年EPS2.8%\/0.6%至3.37元、3.87元。维持推荐评级和目标价62.40元，对应19x\/16x2019\/20e P\/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应16x\/14x2019\/20e P\/E。

美的集团（000333）完成换股吸收合并小天鹅，2019年度分红率将提升