Soul再闯港交所：活跃用户出走、安全治理堪忧蹭AIGC热度撑起20亿美元估值？_新浪财经

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/shu

　　美股上市前夜紧急喊停、转战港股招股书失效，陌生人社交平台Soul征战资本市场之路一波三折。近日，公司运营主体Soulgate再次向港交所更新招股书，继续推进主板上市进程，由美银证券、中金公司担任联系保荐人。

　　据最新招股书数据显示，2022年Soul实现总营收16.67亿元，同比增长30.35%。毛利率水平在2021年的高基数基础上提升1.1个百分点，达到86.3%。报告期内，公司录得净亏损5.09亿元，较2021年收窄61.61%。经调整净亏损4950万元，距离扭亏为盈似乎只有一步之遥。

　　招股书描绘的表面盛况，内里却暗藏隐忧。元宇宙概念已是昨日黄花，急于冲刺“社交元宇宙第一股”的Soul，还面临用户增长乏力、安全治理不严等现实问题。这一次，该用什么新故事支撑20亿美元的高估值？

　　亏损收窄全靠广告费减半月活用户同比减少220万

　　与此前披露的招股书信息相比，Soul 2022年最大的亮点在于亏损大幅收窄。

　　2019-2021年期间，Soul净亏损分别同比扩大63.85%、128.70%，三年累计亏损22.57亿元，约为同期营收总额的1.22倍。经调整净亏损由2019年的2.92亿元飙升至2020年的近10亿元，年复合增长率高达50.68%。

　　进入2022年，Soul却一改巨额亏损不止的形象。报告期内，公司净亏损约为5.09亿元，同比下降61.61%。经调整净亏损4950万元，不足2021年同指标的二十分之一。

　　亏损局面得以改善的背后，是Soul大刀阔斧地缩减销售及营销费用。据招股书数据显示，2019-2021年Soul的销售及营销费用持续以超100%增速增长，单项费用支出分别为当期总营收的2.89倍、1.25倍和1.18倍。其中，广告及广告推广开支长期占该项费用的96%以上，三年合计花费22.56亿元。

　　2022年Soul在广告方面的支出明显收紧。全年费用约为7.65亿元，较2021年的14.56亿元近乎“腰斩”，自2019年以来首次低于当期总营收。报告期内，公司销售及营销费用同比下降44.22%，是带动净亏损趋势向好的主要原因。

　　不过，广告投放减少的“副作用”也相当明显。截至2022年12月31日，Soul的平均月活跃用户数约为2940万名，较2021年锐减220万名。平均月付费用户数约为170万名，与2021年相比增长停滞。值得一提的是，2021年第一季度Soul的月付费用户数就已经达到160万名。这意味着，接近两年的时间里，付费用户数仅净增长了10万名。

　　活跃用户和付费用户数增长显露颓势，Soul只好尽可能地提高客单价。从细分业务来看，收入中超90%由增值服务贡献。而Avatar及虚拟礼物收入，最近两年占增值服务收入比例接近70%。招股书显示，2022年Avatar及虚拟礼物收入已突破10亿元，单位价格最高可达2.87万元。

来源：公司招股书

　　若结合增值服务收入和月均付费用户数粗略推算，2019-2021年每名付费用户月均收入分别为21.90元、43.50元和60.50元。2022年该指标同比增长24.46%至75.30元，Avatar及虚拟礼物每名付费用户月均收入51.05元，约占比67.80%。Soul对此自豪地表示，这是因为平台丰富的增值服务和营销活动组合刺激，提高了用户的消费水平。

　　但从黑猫投诉【投诉入口】平台披露的信息管中窥豹，付费用户的月均收入增长并非全是消费者的主动选择。虚拟礼物一旦购买无法退款、解锁聊天所需充值道具越来越多，还有不少用户在不知情的情况下被开通会员自动续费和权益包。截至发稿日，平台上超7成投诉与Soul的扣费乱象相关。

来源：黑猫投诉平台

　　至此，Soul仿佛陷入了一个左右为难的尴尬境地。大笔斥资广告营销，公司难以盈利；减少广告费用，用户增长乏力；采用各种手段提高客单价，又会加速用户流失。

　　软色情、杀猪盘屡禁不止元宇宙、AIGC撑得起高估值？

　　亏损和增长的难题未解，安全治理问题更令Soul雪上加霜。

　　与众多陌生人社交平台类似，主打“灵魂社交”的Soul也没能逃过“杀猪盘”、软色情等灰色产业的侵蚀。甚至因其具有“不露脸”、“匿名”、“虚拟身份”等特点，一度成为不法分子优先选择的平台。

　　公开报道显示，仅2020-2022年期间，在Soul平台上引发的“杀猪盘”诈骗案例就有十余起，单笔涉案金额最高数百万元。而早在2019年6月，Soul就因为“传播淫秽色情内容”被网信办要求下架。三年后的2022年，平台再次因软色情现象多次登上热搜。

　　据其发布的《生态安全治理报告》披露，2022年第三季度和第四季度，Soul因导流欺诈行为共计惩罚了近200万人次，配合公安机关成功打击站内色情导流、黑产犯罪、诈骗团伙5个。第四季度日均拦截1.8万条软色情内容，中断5000余条违规语音消息，拦截违规文字消息1.4万条，梯度惩罚违规2000多用户。

　　尽管如此，社交平台上关于“Soul被骗”的控诉还是层出不穷，冒用头像照片和手机号的现象比比皆是。电商渠道信息显示，开设一个Soul的小号账户平均只要3-4元，无需实名认证和人工审核。

来源：社交平台

　　对于盈利模式尚未完全验证的Soul而言，安全治理是一把双刃剑。力度过强难以聚集基础用户流量，力度过弱又会损伤平台社区质量，导致优质用户的出走。商业变现或小而美，Soul在夹缝中摇摆不定。

　　2021年赴美上市之际，Soul的估值曾高达20亿美元，折合人民币136亿元。随着陌生人社交赛道趋冷，为了找到估值新支点，Soul开始了一系列频繁蹭热度的操作。

　　先是高调追逐元宇宙风口，公司率先打出“社交元宇宙”的旗号，最新招股书中共提到“元宇宙”一词76次。然而，其自主研发的Nawa引擎只能满足用户设计2D或3D头像场景等初级需求，与设想的沉浸式、低延迟元宇宙相去甚远。

　　ChatGPT带火AIGC技术后，Soul又顺势推出智能对话机器人AI苟蛋，不仅能分析发帖及互动等用户行为，还会主动与用户进行个性化对话。此外，公司一方面宣布接入百度文心一言，成为首批生态合作伙伴。另一方面在招聘平台开出近百万年薪优渥条件，招募AIGC产品经理。但AIGC技术研发投入成本至少在百亿量级，已经连亏三年的Soul显然负担不起。

　　热点都没放过，Soul的定位却愈发模糊不清。

　　如果基于20亿美元估值和2022年的16.67亿元营收估算，Soul的P/S市销率约为8.16倍。以陌生人社交平台龙头作为对标，陌陌母公司挚文集团2022年总营收是Soul的7.6倍，P/S市销率仅为Soul的11.76%；以垂直的内容驱动型社区作为对标，知乎平均月活用户数是Soul的3.44倍，2022年总营收是Soul的两倍有余，P/S市销率却不及Soul的五分之一；而若以元宇宙平台来定义Soul，“全球元宇宙第一股”Roblox 2022年总营收22.25亿美元，截至12月31日P/S市销率也不过7.72倍。

　　不难看出，无论与哪个细分领域公司对比，Soul都有被高估的嫌疑。此番将名为AIGC的“新酒”装进陌生人社交的“旧瓶”中，能否再次撑起高估值，仍是一个不容乐观的未知数。

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