宝莱特:三大亮点折射长期价值_新浪财经

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　　近期，广东宝莱特(7.340, -0.08, -1.08%)医用科技股份有限公司（简称“宝莱特”或“公司”）发布2021年第一季度报告，公司实现营收2.43亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润2460.34万元，较去年同期减少39.47%，较2019年增长52.49%，账面财务数据同比不算出彩，但其背后的财务、业务、估值方面的三大亮点值得关注。

　　亮点一：血透业务Q1营收增近15% 募资扩产加速释放血透潜能

　　宝莱特成立于1993年，以监护业务起家，并于2011年上市，上市后通过内生式发展和外延式并购相结合的方式，转型至成长性更优的血透产业，目前业务主要涵盖监护仪器与血液透析两大块。

　　监护仪器业务方面，公司是监护仪产品线最完善的公司之一，主营产品包括监护仪设备、心电图机、脉搏血氧仪等，广泛应用于家庭保健、普通病房、急诊室等领域。疫情之前，监护仪器的营收占比不足30%，2020年受益疫情，监护仪、血氧仪等相关产品出口量大增，收入和毛利同比均翻了两倍多，监护仪器2020年营收占比过半。

　　但监护仪器产品技术壁垒相对较低，市场空间仅20亿元，市场容量已经接近饱和，增长空间并不大，且在国内呈现一超（迈瑞医疗(244.080, -3.26, -1.32%)）多强的局面，宝莱特市场份额仅达3%~4%。公司称，疫情过后仍将主要发力血透业务。

　　血液透析业务方面，公司血透业务构建了“产品制造+渠道建设+医疗服务+信息化管理”的全产业链发展模式，在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析机、血液透析器等布局，其中血透粉液基本完成全国范围布局，有利于缩短产品的运输半径和提高盈利水平；中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商，增强终端渠道的把控能力；下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购，布局血透服务领域。疫情之前公司收入中血液透析占比超过70%，2020年降至43.76%。

　　行业层面，截至2018年末，我国终末期肾病患者在透析人数为57.9万人，并以每年15%左右的速度增长，新增患者的透析需求是推动血液透析行业未来增长的一个因素；另一方面，我国目前接受治疗的患者比率不到20%，与世界平均治疗率37%、欧美国家治疗率75%相距甚远，随着人均收入的增长及医保覆盖比例的增加，终末期肾病患者接受治疗比率还将不断提高，血透行业发展前景十分广阔。

　　2021年第一季度，公司血透业务开始发力。公司实现营业总收入2.43亿元，较上年同期增长9.15%，其中，健康监测板块（监护仪器业务）实现销售收入8752.71万元，同比增长1.23%，肾科医疗板块（血液透析业务）实现销售收入1.54亿元，同比上涨14.39%，继2018年后增速重回两位数。

　　近一年内，公司先后发布发行可转债和定增募资计划，拟加码血透业务，将加速释放公司在血透领域的积攒的能量，为公司在中长期带来业绩增量。

　　2020年9月2日，公司发行可转债募资2.19亿元，其中，1.59亿元用于宝莱特血液净化产业基地及研发中心项目，6000万元用于补充流动资金。2021年4月9日，公司发布定增预案，拟募资6.5亿元，其中，2.45亿元用于宝莱特血液净化产业基地及研发中心项目，1.10亿元用于收购控股子公司苏州君康少数股东股权，1.45亿元用于营销网络及信息化建设项目，1.50亿元用于补充流动资金。

　　血液净化产业基地项目建成后，将主要开展血液透析设备及耗材产品的生产制造，产业基地项目建设周期共39个月，2020-2022年为建设期，2023-2025年为生产爬坡期，2026年100%达产并进入稳定期，实际产量达到设计产能，达产后，公司将实现年产血液透析液400万人份、透析液过滤器（内毒素过滤器）50万支、透析器2000万支、血液净化设备2000台。目前该项目已经获得地块，正处于顺利推进中。

　　此外，2021年南昌基地计划投入2158.50万元开始生产经营建设，计划2021年4月完成设备、建设单位评标工作，6月份开始施工，8月份设备进场，10月份完成主体建设，11月份完成环境监测，将试产3批产品。

　　亮点二：Q1研发费用同比大增七成多款重磅新品蓄势待发

　　2021年第一季度，公司实现归属于上市公司所有者的净利润2460.34万元，较2019年一季度增长52.49%，较去年同期减少39.47%，主要系公司加大研发投入、开拓销售渠道、增加了相关费用所致，其中，一季度的研发费用同比大增71.84%至1491.39万元。

　　事实上，公司近三年来的研发投入均在逐年增加。2018年-2020年，公司的研发投入分别为4660.74万元、5190.29万元、6271.93万元，资本化金额分别为425.65万元、646.38万元、554.94万元，研发费用分别为4235.09万元、4543.91万元、5716.99万元，逐年增长。

　　2020年年报显示，公司主要在研项目为D50血液透析滤过机、中空纤维血液透析器技术研究（聚醚砜膜）、高通量中空纤维血液透析器技术研究（聚醚砜膜）、CRRT技术研究、P系列监护仪研究、血液透析滤过设备、透析液过滤器血液等共14项产品与技术的研究工作。

　　整体来看，公司的研发效率较高，一方面，公司在专利和资质方面不断累积，确保公司具有较强的核心竞争力。

　　公司及子公司大力推进各专利技术的产业化进程，完善知识产权保护体系，促进技术创新。截至2020年末，公司及子公司拥有授权的发明专利34项、实用新型198项、外观设计25项、国际专利1项，软件著作权88项，商标102项，《医疗器械注册证》52项。同时，公司自主研发的Q系列多参数监护仪、A系列多参数监护仪、心电图、透析机、母胎监护仪、生命体征检测仪、无线体温检测系统均为广东省高新技术产品。

　　此外，公司以及子公司恒信生物、挚信鸿达、常州华岳、武汉启诚、柯瑞迪、苏州君康作为高新技术企业，不断健全研发体系和研发团队建设。

　　2020年9月，公司收购苏州君康51%股权，2021年4月，公司拟收购苏州君康38.44%股权，将占苏州君康89.44%的股权，公司并入苏州君康自主知识产权透析膜制备技术，以及其血液透析膜以及血液透析器的生产制造，为公司高效能、高质量血液透析产品研制提供有力保障。此外，2021年一季度，苏州君康透析膜和透析器的销售收入分别同比大涨1049%、146%，公司整合及协同发展成效显著。

　　另一方面，近年来公司新品上线率较高。截至2020末，公司及子公司已取得《医疗器械注册证》共52项，2020年和2021年取得的医疗器械注册证数量合计13个，其中，D30、D50为血液透析装置，KRDⅠ-G、KRDⅡ-G分别为血液透析干粉、血液透析浓缩液，S7A、S9A、S10A、S12A为病人监护仪。值得关注的是，公司D50透析机在获批后的一年时间内，已进驻全国多个标杆医院，包括山东大学齐鲁医院、河北医科大学第三医院、郑州医科大学第一附属医院、北京中日友好医院等。

　　值得一提的是，在2021 年的CMEF展会（中国国际医疗器械博览会）上，宝莱特展示了多款核心新品，包括监护仪P15、P18、P1、P12、P22、S12，以及血透机D50、D800H、D800 PLUS等，体现了万物互联、智慧医疗的信息化整体解决方案，公司将在下半年集中发力。

　　亮点三：首期股权激励目标有望达成估值低于同行长期价值凸显

　　今年1月，公司推出了股权激励计划，激励计划拟授予的限制性股票数量为280万股，首次授予的激励对象总人数为130人，包括公告激励计划草案时在任的三位董事、高级管理人员、以及127位核心骨干人员。

　　限制性股票激励计划设定了2021年度、2022年度和2023年度的营业收入分别不低于11亿元、13亿元和15亿元的业绩考核目标。公司当年完成业绩目标100%以上，归属100%限制性股票；当年完成业绩目标80%以上，但不足100%，则归属同等比例的限制性股票；当年完成业绩目标不足80%的，则限制性股票失效作废，不作归属。

　　公司一季度实现营收2.43亿元，完成全年营收目标的22.07%，鉴于公司发力点集中在下半年，2021全年完成11亿元的营收目标问题不大，按照一季度10.05%的净利率计算，估计2021全年实现净利润1.11亿元，按2021年5月14日收盘时的总市值27.35亿元计算，公司2021年对应的市盈率为24.64倍，而WIND数据显示，同行业可比公司迈瑞医疗、健帆生物(25.230, -0.45, -1.75%)、理邦仪器(12.770, -0.27, -2.07%)、三鑫医疗(7.500, -0.10, -1.32%)的2021年PE分别为67.13、67.08、17.37、33.98，宝莱特2021 PE低于同行业均值。