祝宝良：不能对大宗商品涨价和通货膨胀问题过多炒作，物价不会持续大幅上涨

　　意见领袖丨中国财富管理50人论坛

　　为客观辩证认识当前经济增长形势，为政策制定和金融市场提供决策参考，5月6日，中国财富管理50人论坛举办“经济增长形势分析闭门座谈会”，国家信息中心首席经济师祝宝良作主题发言时表示，面对新冠肺炎疫情巨大外部冲击对经济的影响，需要一个更为科学的分析框架和分析方法。当前经济持续恢复，但产出缺口尚未得到完全回补。预计今年二、三季度我国经济环比增速会有所提高，全年经济增长8.5%左右。

　　祝宝良表示，全球经济并不支持物价持续、大幅度上涨。当前中美经贸关系走势，信托、债市等金融风险，房地产调控、碳达峰碳中和等均问题值得关注。我国宏观政策应保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯；完善体制机制，发挥好市场配置资源作用；同时加强预期管理。

　　核心观点

　　➢如果把6%左右作为潜在经济增长基准值，疫情造成的产出缺口尚未得到完全回补，同时经济恢复出现了减慢趋势。

　　➢我国率先控制住疫情和率先复工复产，经济还存在一定的缺口，货币政策处于常态水平，通胀压力不大。

　　➢从目前世界经济发展看，全球经济并不支持物价持续、大幅度上涨。

　　➢预计今年二、三季度，我国经济的环比增速会有所提高。二、三季度同比增速分别为8%和6%左右，四季度降至5%左右，全年经济增长8.5%左右。预计明年全年经济增速约在5%~6%的区间。

　　➢引导商品期货市场和现货市场健康发展，适时提高交易保证金。加强各国间经济政策协调，反对贸易保护主义和各种非关税壁垒，降低企业面对的不确定性。

　　以下为发言实录。

　　面对新冠肺炎疫情巨大外部冲击对经济的影响，需要一个更为科学的分析框架和分析方法。一是要从中长期发展看当前经济，就是要结合潜在经济增长水平，把2020年波动因素即基数因素剔掉，基于2019年数据计算复合增长率，看目前的经济形势。二是从边际变化看经济，结合环比变化研究经济。三是要从微观主体的感受和状况看经济，结合大数据提供的信息和消费者信心指数、采购经理指数（PMI）等研判经济。

　　经济持续恢复

　　但产出缺口尚未得到完全回补

　　得益于我国率先控制住新冠肺炎疫情、复工复产，我国经济在2020年一季度遭受严重冲击后，从2020年二季度开始经济出现了快速恢复。今年一季度，我国GDP实际同比增长18.3%，2021年比2019年第一季度经济增长10.3%，两年平均增长5%。如果把6%左右作为潜在经济增长基准值，疫情造成的产出缺口尚未得到完全回补。同时，经济恢复出现了减慢趋势，2021年一季度环比经济增长0.6%，而2015年至2019年期间，各年一季度GDP季调后环比增速大致在1.7%左右，2020年四季度环比-9.3%、10.1%、3.1%、3.2%相比，恢复速度有所减慢。

　　2021年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长24.5%，环比增长2.01%；两年平均增长6.8%，处于2015—2019年期间各年一季度的最高水平，工业已完全恢复到甚至快于疫情之前的水平，工业的产能利用率处于历史性高位。

　　第三产业尚未恢复到正常水平，一季度，第三产业增加值增长速度两年平均4.7%。2015年至2019年第三产业一季度平均增速在7%~7.8%之间，平均为7.5%。增速慢的主要是零售业、交通运输、住宿和餐饮、租赁和商务服务业。从企业结构看，主要是中小微企业增长慢。农民工进城就业数量下降也反映出中小微企业相对困难。

　　2021年一季度开始，需求端恢复速度开始快于供给端。2020年，我国生产恢复明显快于需求恢复，出口成为拉动经济的重要动力。从今年一季度同比和环比速度看，我国需求端恢复开始快于供给端，零售额和制造业、基建投资恢复加快，房地产投资、出口继续恢复。

　　2021年一季度社会消费品零售总额两年平均增速为4.2%，其中3月份社会消费品零售总额两年平均增速为6.3%，环比增长1.75%。居民边际消费倾向同比提高2个百分点。全国固定资产投资（不含农户）两年平均增长2.9%，其中3月份固定资产投资环比（不含农户）增长1.51%。制造业投资两年平均为-2%，但快于1—2月份两年平均-3%的水平。基建投资两年平均增长3%，大大高于1—2月份两年平均-0.7%的水平。

　　国内价格上涨主要是结构性

　　我国工业品出厂价格环比从2020年11月份开始较大幅度回升，主要是石油、化工、有色金属、铁矿石、黑色金属等原材料价格上涨，工业消费品和居民消费品价格基本稳定。从世界范围内看，大宗商品价格从2020年3季度开始上涨，2021年以来涨幅还有所加快，主要是世界各国生产端恢复慢，需求端恢复快，疫情导致生产和产业链不稳定，企业通过扩大库存规避风险，短期内需求生产错配。全球流动性泛滥，大宗商品金融化后，期货多头增加，也拉动价格上涨。

　　我国率先控制住疫情和率先复工复产，经济还存在一定的缺口，货币政策处于常态水平，通胀压力不大。钢铁、部分化工产品等美欧的市场价格水平和价格涨幅明显高于我国，全球大宗商品价格上涨并不是我国需求拉动的，我国的原材料价格上涨主要是输入性的。同时，一些国内商品如煤炭、建材等价格上涨与国内限产、碳达峰导致价格上涨预期等有关。

　　从目前世界经济发展看，全球经济并不支持物价持续、大幅度上涨。

　　一是在世界进入数字化、智能化时代背景下，全球经济经历2008年次贷危机和新冠肺炎疫情两轮冲击后，低增长、高杆杆、高收入差距的格局尚不会改变。二是世界经济2020年下降3.3%，今年预计增长6%左右，两年平均世界经济增速仍大幅低于3.3%左右的潜在水平。疫情影响了各国的需求和生产，但目前来看，还没有破坏各国的生产能力，影响到各国潜在经济增长水平出现大幅下降。

　　主要国家中，中国今年能基本恢复正常经济水平，美国估计在明年上半年达到其潜在速度，其他主要国家还需要更长时间才能恢复。所以不能对大宗商品价格上涨和通货膨胀问题过多炒作。

　　今年宏观经济的基本走势

　　2020年，生产、投资、消费、出口等不同需求的恢复时间和节奏存在差异，出口和房地产率先恢复，然后生产和基建建投开始恢复，最后制造业投资和居民消费开始恢复，这就产生了不同基数效应。

　　随着疫苗接种扩大和疫情得到控制，消费者的信心会不断提升，居民的边际消费倾向会有所提高，消费继续复苏。制造业产能利用率已达到历史较高水平，规模以上工业企业利润总体上明显改善，金融对制造业支持力度加大，制造业投资会恢复增长。国内库存水平总体不高，价格上涨会推动企业主动增加一些库存，在其他国家没有达到群体免疫之前，我国出口会保持较快增长，房地产和基建投资也基本稳定。

　　预计今年二、三季度，我国经济的环比增速会有所提高。二、三季度同比增速分别为8%和6%左右，四季度降至5%左右，全年经济增长8.5%左右。工业品出厂价格上涨幅度在二季度达到峰值后会有所减缓，全年预计上涨5%。

　　预计明年全年经济增速约在5%~6%区间。

　　需要关注的几个问题

　　第一，中美经贸关系存在较大不确定性。美国等国家对我国进行技术封锁和金融打压，限制核心零部件出口，全球产业布局将从注重成本转向注重安全和效率，涉及人民生命安全和国家安全的一些产业出现回流本国的现象，影响我国供应链和产业链安全，也包括能源、粮食、信息安全等领域。如果美国继续采取宽松的财政和货币等“高压经济政策”，其实际经济增速可能很快超过潜在增速，引发通货膨胀和利率、汇率波动，加剧资本外流。

　　第二，金融风险问题。应对新冠肺炎疫情冲击的政策退出后，部分企业利润会下降，企业违约会增加，银行的资产质量会受影响。地方政府财政困难，债务负担上升，信托、债市等资本市场金融风险会进一步暴露。

　　第三，房地产调控、碳达峰碳中和等问题。坚持目标任务不动摇的基础上，更多利用市场手段、经济手段、法制手段，更好发挥激励和约束机制作用，稳定市场预期，尽量避免行政手段和一刀切。

　　几点建议

　　第一，按照一季度中央政治局会议要求，保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。针对制造业投资和支持中小微企业发展的政策要保持下去。在现有资本管制政策基本不变的基础上，保持人民币汇率自由浮动，对冲美国等政策的外溢效应。

　　第二，完善体制机制，发挥好市场配置资源的作用。不失时机推动房地产税出台，加快建立碳排放权交易市场，发挥绿色金融的作用。防止对经济运行调控采取运动式、一刀切的办法。

　　第三，加强预期管理。准确判断经济形势，科学解读经济政策，妥善处理国际经贸关系，避免炒作。引导商品期货市场和现货市场健康发展，适时提高交易保证金。加强各国间经济政策协调，反对贸易保护主义和各种非关税壁垒，降低企业面对的不确定性。

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)